對(duì)于人民幣而言，2015年毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)分水嶺、是一個(gè)劃時(shí)代的年份。8月中國(guó)央行意外安排人民幣貶值，引發(fā)人民幣匯率出現(xiàn)20年來(lái)最大跌幅，改變了市場(chǎng)對(duì)人民幣長(zhǎng)期升值的預(yù)期，外界認(rèn)為人民幣正式轉(zhuǎn)入貶值周期。這進(jìn)而擾動(dòng)全球市場(chǎng)，并一度成為美聯(lián)儲(chǔ)(FED)9月份暫不加息的重要影響因素。
在2015年即將劃上句號(hào)之際，IMF又決定把人民幣納入包括美元、歐元、英鎊和日元在內(nèi)的儲(chǔ)備貨幣籃子，這是人民幣在國(guó)際化道路上邁出的關(guān)鍵性一步(在此之前，耗費(fèi)了數(shù)十億美元捍衛(wèi)人民幣匯率)。12月央行推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，人民幣正式轉(zhuǎn)盯一籃子貨幣。同時(shí)，自2016年1月4日起，銀行間外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)每日運(yùn)行時(shí)間延長(zhǎng)7小時(shí)至北京時(shí)間23:30，并進(jìn)一步引入合格境外主體。
周一(2016年1月4日)將迎來(lái)2016年第一個(gè)交易日，人民幣在岸匯市夜盤即將啟動(dòng)，可以覆蓋亞洲、歐洲，特別是倫敦的外匯市場(chǎng)，有分析師認(rèn)為，這將有助于增強(qiáng)人民幣的影響力，是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的舉措。延長(zhǎng)夜盤時(shí)間對(duì)于消弭兩地價(jià)差有一定幫助。
劃時(shí)代的2015年
2015年12月31日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元兌人民幣6.4936元，較前一交易日下跌41個(gè)基點(diǎn)。2015年最后一個(gè)交易日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)創(chuàng)2011年5月25日以來(lái)逾4年半最低水平，2015年全年人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)下調(diào)3746個(gè)基點(diǎn)。
在岸人民幣兌美元?jiǎng)t在2015年最后一個(gè)交易日收跌0.05%，報(bào)6.4937元，全年累計(jì)跌4.5%，并錄得1994年來(lái)最大跌幅。在岸匯率已經(jīng)連續(xù)兩年下跌，去年貶值幅度有所擴(kuò)大。在資本自由的香港市場(chǎng)上，離岸人民幣今年更是出現(xiàn)了5.29%的跌幅，一度跌破6.60大關(guān)，最終收于6.5697元。
——2015年在岸人民幣兌美元?jiǎng)討B(tài)一覽
從年初到3月中旬：人民幣兌美元震蕩貶值約1.3%；
從3月17日到3月20日：人民幣兌美元匯率連續(xù)幾日拉升，回到6.20元的年初水平，之后直至8月11日匯改前，基本維持在6.2的水平上；
（3月中旬人民幣突然拉升，重要驅(qū)動(dòng)因素之一是英國(guó)申請(qǐng)加入亞投行，隨后多個(gè)歐洲大國(guó)申請(qǐng)加入，一時(shí)間國(guó)際投資者紛紛看好中國(guó)，提振人民幣匯率；直至8月前的五個(gè)月，人民幣匯率持穩(wěn)，兩地匯差縮窄，與人民幣加入SDR的預(yù)期有較大關(guān)聯(lián)。）
8月11日以后：匯率浮動(dòng)幅度加大，匯改后幾個(gè)交易日內(nèi)貶值約3%；
9月份開(kāi)始震蕩上行，11月30日人民幣加入SDR之后又趨于貶值，12月以來(lái)貶值1.3%。
離岸人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度大于在岸匯率，但走勢(shì)基本一致。
——下面為2015年人民幣“三大超級(jí)賽事”：
①“8.11匯改”；
②“入籃”SDR；
③CFETS新匯率指數(shù)，與美元脫鉤。
“8.11匯改”
這第一大賽事，是足以寫(xiě)入2015年全球金融市場(chǎng)史冊(cè)的。中國(guó)央行在去年8月11日意外大砍人民幣中間價(jià)逾千點(diǎn)，從8月11日開(kāi)始人民幣匯率大跌三天，震動(dòng)整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)，更讓市場(chǎng)感到驚異的是新興市場(chǎng)貨幣貶值幅度更大，其中包括巴西、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、智利、阿根廷、越南、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等新興市場(chǎng)國(guó)家，這次貶值在國(guó)際市場(chǎng)上造成的影響遠(yuǎn)超想象，一度引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的揣測(cè)。
不過(guò)，第四天人民幣貶值便戛然而止，隨后央行召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，自去年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。
這次匯改首先表現(xiàn)為資金外流，其實(shí)7月外匯儲(chǔ)備就已經(jīng)出現(xiàn)巨額下降，當(dāng)月降幅高達(dá)500億美元。8月人民幣匯率大跌后，外匯儲(chǔ)備減少900億美元，9月份外匯儲(chǔ)備順勢(shì)下降433億美元，10月份外匯儲(chǔ)備小幅增長(zhǎng)114億美元，但是到了11月份，外匯儲(chǔ)備超預(yù)期大降872億美元，至34383億美元。
據(jù)彭博估計(jì)，將出口商和直接投資接收人所持美元資金考慮在內(nèi)，8月到11月共有5080億美元資本已撤離中國(guó)。為應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的變化以及資金外流加劇，央行一面用外儲(chǔ)穩(wěn)定匯率，一面引導(dǎo)人民幣逐漸靈活化。“8.11匯改”在當(dāng)時(shí)引起許多非議，許多人認(rèn)為貶值幅度過(guò)大，不利于宏觀金融穩(wěn)定，而且正值股災(zāi)發(fā)生后不久，因此有人認(rèn)為盡管合理，但時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)。
不過(guò)，現(xiàn)在看來(lái)，這是央行預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)必然加息而提前在匯率政策上的布局，因?yàn)榇撕笕嗣駧艆R率波幅加大，接著人民幣加入SDR，再接著人民幣宣布與美元脫鉤，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，人民幣就能穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)，閑庭信步。而不像其他新興市場(chǎng)貨幣那樣慌忙之中穩(wěn)不住陣腳。
“入籃”SDR：人民幣國(guó)際化向前邁進(jìn)的一大步！
北京時(shí)間12月1日凌晨1點(diǎn)，24位IMF執(zhí)行董事投票決定將人民幣(10.92%)納入SDR(特別提款權(quán))儲(chǔ)備貨幣籃子，正式成為該籃子繼美元(41.73%)、歐元(30.93%)、英鎊(8.09%)和日元(8.33%)這四種貨幣之外的第五種入籃貨幣，新的SDR籃子將于2016年10月1日生效。毋庸置疑，這是人民幣國(guó)際化的一個(gè)里程碑式的階段性成果。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，其經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)成為世界第二，其對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)具有前所未有的影響。這次歐美，尤其是歐洲看起來(lái)是歡迎中國(guó)加入SDR，IMF主席拉加德熱情甚高。其實(shí)在人民幣加入SDR上，不僅僅是IMF需要，世界各國(guó)包括歐美也需要人民幣加入SDR，因?yàn)橐粋�(gè)貨幣加入SDR不僅僅是權(quán)利，更是一份責(zé)任。
12月1日上午，央行副行長(zhǎng)易綱表示，人民幣加入SDR是一個(gè)里程碑式的事件，它意義非常重大，它利在長(zhǎng)遠(yuǎn)，標(biāo)志著國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放成果的肯定，特別是對(duì)人民幣國(guó)際化的肯定。這對(duì)于中國(guó)和世界來(lái)說(shuō)是一個(gè)雙贏的結(jié)果。
當(dāng)然，人民幣入籃后，還依然面臨著不少不確定性，對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定的挑戰(zhàn)，虛體經(jīng)濟(jì)也會(huì)有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。因SDR本身規(guī)模不大，不到3000億美元儲(chǔ)備，而中國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)3萬(wàn)億美元。
首先，人民幣入籃更多的是象征性意義。因此，如果一個(gè)大國(guó)真正發(fā)生國(guó)際收支逆差，通過(guò)其來(lái)融資，估計(jì)是杯水車薪。中國(guó)目前有這么多的外匯儲(chǔ)備，就算是再未雨綢繆，也無(wú)需通過(guò)SDR拆借頭寸。中國(guó)的真正戰(zhàn)略目標(biāo)是在于減少對(duì)美元的過(guò)度依賴。
入籃之后對(duì)國(guó)際金融最直接的沖擊莫過(guò)于人民幣的波動(dòng)。受中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)今年總體下滑之累，國(guó)際投資者多看空中國(guó)，人民幣今年持續(xù)貶值走低。坊間也有擔(dān)心，入籃后，人民幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換，會(huì)有大量資本外流。
易綱在12月1日的吹風(fēng)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，加入SDR后人民幣匯率是否會(huì)貶值——這種擔(dān)心是大可不必的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在中高速增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變。同時(shí)中國(guó)貨物貿(mào)易還有比較大的順差，外匯儲(chǔ)備也非常充裕。這些因素決定人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。
CFETS新匯率指數(shù)，與美元脫鉤
2015年人民幣一系列動(dòng)作最后定格在一個(gè)核心：與美元脫鉤。
按照外匯交易中心的表述，CFETS人民幣匯率指數(shù)與13個(gè)貨幣掛鉤，其中美元在一籃子貨幣中的權(quán)重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。這個(gè)指數(shù)推出的當(dāng)天，離岸人民幣兌美元匯率跌破6.56元，創(chuàng)四年新低，此后人民幣在離岸和在岸市場(chǎng)上連續(xù)十多天貶值。
以上信息，所指向的是兩個(gè)結(jié)論：一個(gè)是人民幣將逐漸與美元脫鉤，一個(gè)是人民幣的幣值將可能出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。
為什么要與美元脫鉤？
人民幣匯改最早的動(dòng)作要追溯到1994年的匯率并軌，當(dāng)時(shí)就是實(shí)行了盯住美元的政策。美元是世界貨幣，如果盯住美元，則意味著人民幣成為美元的影子貨幣，美元下跌，人民幣跟跌，美元上漲，人民幣跟漲。
巧合的是人民幣盯住美元后，正好趕上美元大跌的周期，人民幣跟著美元下跌，這個(gè)貨幣大貶值的周期正好是中國(guó)改革開(kāi)放的周期，加入WTO后，中國(guó)正式進(jìn)入新一輪國(guó)際化和世界產(chǎn)業(yè)分工的鏈條，這讓中國(guó)真正成為世界的工廠。可以毫不夸張地說(shuō)，盯住美元的匯率安排給中國(guó)制造業(yè)騰飛插上了翅膀。
然而，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，以及歐洲和日本經(jīng)濟(jì)疲軟；隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息通道開(kāi)啟，美元新一輪升值將不可阻擋，有可能超過(guò)2004年的120點(diǎn)。要知道，下跌時(shí)盯住美元，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而上漲時(shí)盯住美元，則將斷送制造業(yè)前程。而如果盯住一籃子貨幣，那在目前人民幣貶值壓力很大的情況下，對(duì)美元必然是下跌，對(duì)歐元和日元可能維持平穩(wěn)。
瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行周期中匯率出現(xiàn)貶值很正常。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與美國(guó)不同，在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)面臨各種挑戰(zhàn)，而美國(guó)啟動(dòng)貨幣政策正常化進(jìn)程。央行此時(shí)此刻在為人民幣兌美元貶值鋪路。
不過(guò)對(duì)一籃子貨幣，在正常情況下人民幣則估計(jì)相對(duì)處于強(qiáng)勢(shì)。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，貨幣、財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力有不逮，則匯率政策在2016年被用作反周期政策工具的機(jī)會(huì)不小。
人民幣目前在世界價(jià)值體系中退后一步，說(shuō)的是掛鉤一籃子貨幣，事實(shí)上是在適當(dāng)貶值后，尋找新的價(jià)值坐標(biāo)，當(dāng)然目前的坐標(biāo)是一籃子貨幣。因此，此次才是真正意義上的大膽改革，是一次關(guān)鍵飛躍，而恰恰在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的時(shí)候，匯率波動(dòng)、資金流出，是否會(huì)傷及房地產(chǎn)和股市等資產(chǎn)價(jià)格，這些是否能承受，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。
2016年關(guān)鍵詞：“有序貶值”
新年伊始，人民幣貶值仍然是2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。去年“8.11匯改”后，人民幣貶值預(yù)期一直未變，而年末人民幣“入籃”更是創(chuàng)造了人民幣空軍集結(jié)的良機(jī)，市場(chǎng)認(rèn)為“入籃”后決策層對(duì)維持人民幣穩(wěn)定的決心將動(dòng)搖，從而再度引發(fā)人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)化及大量資本外流。
盡管針對(duì)這種趨勢(shì)，決策層在2015年尾聲采取了諸如護(hù)盤離岸市場(chǎng)以及暫停部分外資銀行跨境人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)的措施，但都無(wú)法扭轉(zhuǎn)人民幣貶值的態(tài)勢(shì)。彭博受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查預(yù)估中值顯示，25位受訪者看淡人民幣未來(lái)走勢(shì)，預(yù)估在岸人民幣兌美元會(huì)以每半年1000基點(diǎn)的速度貶值。
預(yù)計(jì)到2016年年中，在岸人民幣兌美元將貶值至6.59元，2016年底人民幣將貶至6.7元。離岸人民幣兌美元預(yù)計(jì)在二季度貶至6.6250元，三季度末進(jìn)一步貶至6.70元，2016年底恐再貶至6.75元。而更多的人認(rèn)為2016年中國(guó)資金外流的情況會(huì)比2015年更為惡化。
人民幣明年繼續(xù)看空既有外部因素，也有內(nèi)部因素。受訪者預(yù)測(cè)，進(jìn)入加息通道的美元仍有可能在2016年保持強(qiáng)勢(shì)上行，而人民幣參考一籃子貨幣的匯率有可能保持平穩(wěn)，這意味著人民幣會(huì)相對(duì)美元走貶。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底還未成功，在嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)的前提下漸進(jìn)貶值有利于促進(jìn)增長(zhǎng)。
有序貶值更多意味著兌美元匯率波動(dòng)中樞的貶值趨勢(shì)平穩(wěn)，這并不等于匯率的短期表現(xiàn)會(huì)風(fēng)平浪靜。三菱東京日聯(lián)銀行(BTMU)首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽(yáng)在采訪時(shí)表示，央行干預(yù)的底線可能就是人民幣對(duì)一籃子不顯著貶值。
不過(guò)，人民幣匯率的“最佳預(yù)測(cè)者”則認(rèn)為市場(chǎng)應(yīng)該淡定——盡管人民幣創(chuàng)下20多年來(lái)的最大年跌幅，而且多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)計(jì)其明年將進(jìn)一步貶值——但不必感到恐慌。
匯豐控股(HSBC Holdings)駐香港資深亞洲貨幣策略師王菊稱，雖然人民幣走弱一開(kāi)始可能引發(fā)恐懼，但市場(chǎng)將會(huì)認(rèn)識(shí)到這是人民幣匯率增強(qiáng)彈性、中國(guó)和美國(guó)貨幣政策分化的自然結(jié)果。更具彈性的政策將便于對(duì)國(guó)內(nèi)形勢(shì)做出迅速反應(yīng)，這會(huì)在結(jié)構(gòu)上利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)。根據(jù)彭博的排名，匯豐在過(guò)去四個(gè)季度對(duì)在岸人民幣的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度最高。
中國(guó)不會(huì)故意令人民幣貶值以提升貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)?%的貶值幅度不會(huì)明顯提升出口，相反，在人民幣以最非同尋常的步伐向市場(chǎng)化機(jī)制轉(zhuǎn)變之際，其下跌是由市場(chǎng)供需驅(qū)動(dòng)的。
瑞信(Credit Suisse)駐新加坡私人銀行和財(cái)富管理子公司外匯策略師Koon How Heng表示，由于目前所有的負(fù)面因素都依然存在，包括資本流出、央行出臺(tái)更多寬松措施的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)人民幣將進(jìn)一步走低；未來(lái)人民幣可能會(huì)逐漸下跌，中國(guó)央行將可能盡量避免由匯率劇烈貶值而引發(fā)的高波動(dòng)性和金融體系的動(dòng)蕩不穩(wěn)。
據(jù)彭博受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)估中值顯示，到2016年底，人民幣兌美元將下跌1.6%至6.60元。匯豐的分析師王菊預(yù)計(jì)，人民幣兌美元將跌至6.70元，跌幅達(dá)3.1%，而瑞信的分析師Heng則預(yù)計(jì)將下跌4.5%至6.80元。
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美元進(jìn)入加息通道，F(xiàn)OMC利率預(yù)期點(diǎn)陣圖暗示明年美聯(lián)儲(chǔ)可能加息四次，此后幾年都將繼續(xù)，而中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前還在下行期，需要寬松貨幣政策予以配合，這對(duì)人民幣形成了貶值壓力。在人民幣進(jìn)一步市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目進(jìn)一步開(kāi)放的前提下，如何維持匯率穩(wěn)定，是擺在中國(guó)央行面前的一道難題。
路漫漫其修遠(yuǎn)兮。對(duì)于一個(gè)新興市場(chǎng)貨幣，對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大調(diào)整的貨幣，如何擺脫對(duì)美元的依賴，然后走上獨(dú)立之路，并且得到國(guó)際社會(huì)的認(rèn)可，成為國(guó)際貨幣，將是一個(gè)前所未有的大課題。“既然選擇了遠(yuǎn)方，便只顧風(fēng)雨兼程”，人民幣國(guó)際化道路必然坎坷，挑戰(zhàn)才剛剛開(kāi)始。
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本文標(biāo)題：劃時(shí)代的2015年：人民幣國(guó)際化進(jìn)程與貶值“騰飛”
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