在華盛頓召開(kāi)為期兩天的會(huì)議后，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將于北京時(shí)間周四(12月17日)凌晨03:00公布政策聲明，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和交易員們均預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)進(jìn)行2006年以來(lái)的首次加息，標(biāo)志著史無(wú)前例的寬松貨幣政策開(kāi)始邁向終點(diǎn)。與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格大跌，導(dǎo)致高收益?zhèn)袌?chǎng)大幅波動(dòng)，各種金融環(huán)境指數(shù)受挫，也令交易部門(mén)心神不定。
雖然垃圾債券一直令人擔(dān)憂(yōu)，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境終于顯示，利率將會(huì)出現(xiàn)上調(diào)：近期數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能維持，雇傭持續(xù)，消費(fèi)者支出穩(wěn)健，且產(chǎn)出增幅溫和。通脹仍低于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)，但在中國(guó)和歐元區(qū)的政府都在試圖刺激內(nèi)需之際，經(jīng)濟(jì)前景面臨的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)有所降低。
在委員會(huì)決定公布30分鐘后，美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，主席耶倫將有機(jī)會(huì)澄清，為什么終于有理由可以將利率從零上調(diào)了——或者，如果意外維持利率不變的話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)的理由何在。耶倫也將能夠?yàn)槲磥?lái)加息列出路線(xiàn)圖，而這也將成為市場(chǎng)參與人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的下一個(gè)焦點(diǎn)。
☆ 線(xiàn)索：“漸進(jìn)式”步伐、通脹目標(biāo)以及加息機(jī)制 ☆
加息周期的最佳線(xiàn)索很可能是美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期點(diǎn)陣圖——反映美聯(lián)儲(chǔ)決策者們對(duì)未來(lái)利率走向預(yù)測(cè)的圖表。市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率期貨的定價(jià)顯示，明年僅將加息兩次，少于9月份最新公布的點(diǎn)陣圖所顯示的四次。
聯(lián)邦基金利率期貨最新顯示，美聯(lián)儲(chǔ)本周加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為78.0%；最近幾個(gè)交易日以來(lái)一直在70%區(qū)間的高端。在美聯(lián)儲(chǔ)9月決議出爐前，期貨市場(chǎng)顯示的加息可能性為三分之一。中國(guó)周末發(fā)布的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，意味著美國(guó)加息的一個(gè)潛在障礙被掃清。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)到2016年12月加息至0.75%-1.00%區(qū)間(本周加息后，明年再加息兩次)的可能性最新降至57%，低于上周一時(shí)的65%。
那么如何定義此次加息為“鴿式加息”？道明證券(TDS)是這樣解釋的——加息基本上可以完全確定；但如果美聯(lián)儲(chǔ)在4次加息方面改變主意，那么此次加息將被視作是鴿派的。
Amherst Pierpont Securities首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Stanley則表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能會(huì)下調(diào)預(yù)估，但很可能還不至于愿意強(qiáng)化市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。他們并不渴望迫使市場(chǎng)現(xiàn)在就重新定價(jià)，那么他們究竟如何才能在周三不令市場(chǎng)失望呢？——采取可能的措施安撫市場(chǎng)。
官員們已經(jīng)承諾，在緊縮周期中要依靠數(shù)據(jù)，根據(jù)新的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)信息進(jìn)行加息。這就意味著，美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察人士也會(huì)關(guān)注，美聯(lián)儲(chǔ)究竟需要什么樣的線(xiàn)索才會(huì)再度采取行動(dòng)，尤其是物價(jià)壓力方面。
主席耶倫在12月2日的講話(huà)中表示，委員會(huì)“在未來(lái)決定聯(lián)邦基金利率的恰當(dāng)走勢(shì)時(shí)，將密切關(guān)注實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的實(shí)際進(jìn)展”。這一表態(tài)強(qiáng)調(diào)：一方面決定進(jìn)行首次加息，另一方面政策制定者們的關(guān)注點(diǎn)也轉(zhuǎn)向了具有前瞻性的通脹預(yù)期，而非實(shí)際進(jìn)展。
美聯(lián)儲(chǔ)偏好的通脹指標(biāo)——10月PCE物價(jià)指數(shù)月率上升0.2%，遠(yuǎn)低于2%通脹目標(biāo)。官員們一直重申，一旦全球大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，美元停止持續(xù)了一年半的升勢(shì)，通脹料將能夠走高。CPI則是衡量通脹的另一項(xiàng)指標(biāo)，周二公布數(shù)據(jù)顯示，在截至11月底的一年中，不計(jì)食品和能源的CPI穩(wěn)定在2%。
高盛(Goldman Sachs)分析師Zach Pandl和Jan Hatzius在12月11日的報(bào)告中表示，隨著政策正常化的推進(jìn)，更重要的是要看到實(shí)際通脹正在回歸目標(biāo)。但是委員會(huì)可能會(huì)希望維持一定的彈性，預(yù)計(jì)聲明不會(huì)在新公布的通脹數(shù)據(jù)和政策利率走向之間建立直接的聯(lián)系。
美聯(lián)儲(chǔ)6月暗示，計(jì)劃在發(fā)布會(huì)后聲明的同時(shí)，就加息機(jī)制發(fā)布“執(zhí)行紀(jì)要”。該文件將會(huì)涉及超額儲(chǔ)備利率和隔夜逆回購(gòu)利率及上限，并列出自FOMC會(huì)議后的那天起，將利率上調(diào)至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)期間的策略。
道明的Goldberg表示，部分操作細(xì)節(jié)將會(huì)吸引大量的關(guān)注。我們正在逼近的是前所未有的加息，美聯(lián)儲(chǔ)從未在資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模如此龐大的背景下加息，人們希望看到好效果。
另一個(gè)有趣的關(guān)注點(diǎn)是：在這樣一個(gè)關(guān)鍵的政策節(jié)點(diǎn)上，委員會(huì)內(nèi)部的意見(jiàn)統(tǒng)一程度。在過(guò)去兩次會(huì)議上，里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克(Jeffrey Lacker)持有不同意見(jiàn)，因?yàn)樗J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)早該加息了。如果央行采取行動(dòng)，那么不同的意見(jiàn)可能會(huì)來(lái)自于反對(duì)加息的一方，也就是主張繼續(xù)實(shí)施寬松政策的委員會(huì)表達(dá)他們的不同意見(jiàn)。
一、“漸進(jìn)式加息”也是加息，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息周期會(huì)有多長(zhǎng)？
1980年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一共經(jīng)歷了五輪加息周期，其平均持續(xù)時(shí)間為16個(gè)月左右，每輪周期的加息幅度為288.75個(gè)基點(diǎn)。無(wú)論是階梯式加息，還是漸進(jìn)式加息，一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，往往會(huì)經(jīng)歷多次加息(當(dāng)然，眼下還需警惕“一次性加息”，這在金匯財(cái)經(jīng)前文有所提及)。在近來(lái)五次加息周期中，最短歷時(shí)11個(gè)月，最長(zhǎng)則為24個(gè)月。
市場(chǎng)幾乎已經(jīng)可以篤定美聯(lián)儲(chǔ)本周將重啟加息周期；然而對(duì)于未來(lái)加息步伐則莫衷一是，主要分歧在于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹的看法；而每次加息幅度市場(chǎng)共識(shí)為25個(gè)基點(diǎn)。綜合來(lái)看，對(duì)于2016年加息2-4次的贊同者居多。
較為悲觀(guān)的渣打銀行(Standard Chartered)高級(jí)利率策略師劉潔預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)在2016年3月加息一次——對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇存有疑問(wèn)，因美國(guó)以往經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期都不是很長(zhǎng)，現(xiàn)在或己是復(fù)蘇周期的尾聲! 除了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度外，還有對(duì)通脹預(yù)期差異，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)通脹率為2%，而現(xiàn)時(shí)全球幾乎沒(méi)有通脹。
較為樂(lè)觀(guān)的美銀美林(BAML)大中華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2016年加息3次——美國(guó)會(huì)以較快速度加息，因在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)能力有支持，以及在市場(chǎng)仍可以接受之際，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡快多加息以貼近正常利率水平。
瑞穗和花旗等則均預(yù)計(jì)美國(guó)2016年將加息2次。花旗亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡真真預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息后，會(huì)稍歇一下，然后再加息，再稍歇，再加息。因?yàn)槟壳懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)更為開(kāi)放，而全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不理想，將對(duì)美國(guó)外貿(mào)有更大影響；此外，本輪只有美國(guó)加息，其他國(guó)家卻是寬松趨向，對(duì)美元升值構(gòu)成壓力，加上通脹因素，因此美國(guó)無(wú)理由以進(jìn)取步伐加息，否則對(duì)全球?qū)⒃斐烧鹗帲酉⒉椒⑾喈?dāng)審慎。
二、加息后，全球資金將去往何處？
首先，需要明白一點(diǎn)的是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)選擇在眼下開(kāi)啟近10年來(lái)的首次加息進(jìn)程，但包括歐洲央行、日本央行以及中國(guó)央行在內(nèi)的全球其它主要央行均在采取寬松貨幣政策，就算是最有可能緊跟美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步的英國(guó)央行如今也漸行漸遠(yuǎn)。再者，當(dāng)下全球幾乎沒(méi)有任何通脹壓力，如果知曉這一點(diǎn)，那么亦可以明白，眼下即便是美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球整體資金成本亦不會(huì)有大幅上升壓力。
那么，既然短期/長(zhǎng)期資金成本未見(jiàn)明顯上升壓力，那么全球資金將去往何處呢？就這點(diǎn)而言，中投證券在研報(bào)中指出，從經(jīng)濟(jì)基本面與抗風(fēng)險(xiǎn)安全墊兩方面因素綜合考量，哈薩克斯坦、土耳其、阿根廷、巴西、南非、俄羅斯風(fēng)險(xiǎn)較大。香港券商第一上海首席策略師葉尚志表示，資金流向總體仍以流向美元資產(chǎn)為主，但由于市場(chǎng)不確定因素仍多，出現(xiàn)跨境、跨領(lǐng)域大資金流的機(jī)會(huì)不大。
三、市場(chǎng)最為關(guān)心的話(huà)題：對(duì)匯市、股市、商品市場(chǎng)的影響？
一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，會(huì)提升以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的吸引力，從而提升美元吸引力而帶來(lái)美元升值。不過(guò)，對(duì)于后者，可以暫且打上一個(gè)問(wèn)號(hào)！因?yàn)椋?0年來(lái)數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息之后，美元短期將面臨獲利回吐壓力。
在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息靴子落地后，美元階段性見(jiàn)頂幾率較大。昨日金匯財(cái)經(jīng)撰文列出了美聯(lián)儲(chǔ)加息后做空美元的八大理由，“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)事實(shí)”就是其中之一，利好兌現(xiàn)有望使得歐元和日元等出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，但新興市場(chǎng)匯率料繼續(xù)承壓。
這一點(diǎn)也在近期外匯市場(chǎng)上得到了檢驗(yàn)——本月至今，以瑞郎和歐元為首的具有避險(xiǎn)屬性的非美貨幣兌美元開(kāi)始上漲，而墨西哥比索和南非南特等新興市場(chǎng)貨幣則領(lǐng)跌。市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息行動(dòng)將加劇大宗商品及大宗商品出口國(guó)貨幣的下跌之勢(shì)，這對(duì)歐元構(gòu)成支撐。
CMC Markets首席市場(chǎng)策略師Michael McCarthy稱(chēng)，本周匯市關(guān)鍵問(wèn)題之一是市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期的消化程度有多高，以及后續(xù)發(fā)展如何。從往常情況來(lái)看，新興市場(chǎng)和大宗商品將會(huì)承壓，避險(xiǎn)資產(chǎn)將會(huì)受到支撐。McCarthy表示已有一些此類(lèi)動(dòng)向出現(xiàn)。
不過(guò)，彭博策略師Vincent Cignarella和TJ Marta表示，在市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)周三將加息25個(gè)基點(diǎn)之際，美元兌日元匯率或許是觀(guān)察交易員如何看待此次加息的最佳參照物之一。在美聯(lián)儲(chǔ)公布政策決定之后，美日央行之間巨大的政策差異可能成為美元兌日元走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力。
美聯(lián)儲(chǔ)加息，即便是采取市場(chǎng)預(yù)期中的鴿派加息路線(xiàn)，也可能在息差因素推動(dòng)下促使美元兌日元在年底前維持漲勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)在2016年采取漸進(jìn)加息路線(xiàn)也可能推動(dòng)主權(quán)債收益率差繼續(xù)擴(kuò)大，利好美元。
至于股市，從過(guò)去五次加息周期看，周期開(kāi)啟之后的1-3個(gè)月左右，美股往往會(huì)出現(xiàn)一些估值壓力，鑒于目前美國(guó)三大指數(shù)均處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子一旦落地，歐美股市回調(diào)幾率偏高。但從6個(gè)月以上中長(zhǎng)期行情看則較為樂(lè)觀(guān)，原因主要在于盈利出現(xiàn)趨勢(shì)性改善。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康復(fù)蘇，美股中長(zhǎng)期有望迎來(lái)較好表現(xiàn)。
下圖為標(biāo)普500指數(shù)在美聯(lián)儲(chǔ)首次加息前后的表現(xiàn)：
至于對(duì)中國(guó)A股的影響，金匯財(cái)經(jīng)在昨日文章中亦有所提及——可以發(fā)現(xiàn)，近三次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，A股短期表現(xiàn)并不差，1994年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息當(dāng)日上漲2.27%；1999年加息前一個(gè)季度A股大漲44.58%，因此在加息靴子落地后小幅回調(diào)；最近的這一次加息是在2004年，A股在加息當(dāng)日僅微跌0.68%，因此可以預(yù)見(jiàn)，倘若美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息，中國(guó)A股周四料不會(huì)因此出現(xiàn)大幅回落，影響走勢(shì)的關(guān)鍵仍將是國(guó)內(nèi)消息。
最后再來(lái)談?wù)剬?duì)商品市場(chǎng)的影響。最近4次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，以美元計(jì)價(jià)的黃金和原油在短期內(nèi)會(huì)受到?jīng)_擊。更何況當(dāng)前大宗商品正處于漫漫熊途當(dāng)中，OPEC棄守產(chǎn)量上限、美國(guó)或解除原油出口禁令、伊朗解除制裁后的原油出口前景以及以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，都將對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生極大負(fù)面影響。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，美元和大宗商品之間常常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而目前追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至逾16年來(lái)新低77.58點(diǎn)。
四、垃圾債崩盤(pán)，美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)引爆新一輪危機(jī)？
自20世紀(jì)70年代初以來(lái)，美元指數(shù)五次較大的下跌或上漲周期都伴隨著全球金融市場(chǎng)大規(guī)模動(dòng)蕩。而美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去5次加息周期都伴隨著通脹高企、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，同時(shí)新興市場(chǎng)都因美元強(qiáng)勢(shì)、熱錢(qián)流出出現(xiàn)了泡沫破裂，其中具有代表性的包括1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1997年亞洲金融危機(jī)與2008年全球金融危機(jī)。
美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致部分新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)資本大量外逃、資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌、本幣大幅貶值和外債償還壓力增大等嚴(yán)峻問(wèn)題，震蕩與不安是當(dāng)下全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)狀。而此次高收益?zhèn)┑l(fā)難以交易資產(chǎn)的價(jià)格遭受重創(chuàng)，基金中止贖回。華爾街仿佛正在重演2007年的噩夢(mèng)。
德意志銀行(Deutsche Bank)策略師Jim Reid周一表示，本月的動(dòng)蕩，包括Third Avenue Management暫停旗下高收益?zhèn)餐鸬默F(xiàn)金贖回，可能是山雨欲來(lái)的先兆。Berwyn Income Fund的George Cipolloni表示，現(xiàn)在的市場(chǎng)與金融危機(jī)之前的市場(chǎng)之間有太多類(lèi)似之處而難以忽略。
不過(guò)，交易員和分析師說(shuō)：這不會(huì)造成另一場(chǎng)金融危機(jī)——至少尚未造成。KBW Inc.的分析師Fred Cannon不認(rèn)為這有任何系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他稱(chēng)目前狀況更類(lèi)似于網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，而不太像削弱了金融系統(tǒng)的信用緊縮。如果這是經(jīng)濟(jì)衰退的信號(hào)，那么就得相信由于與大型銀行有關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行應(yīng)該更加類(lèi)似于2001年而不是2008年。
而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)此前研究表明，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)應(yīng)的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好、復(fù)蘇態(tài)勢(shì)穩(wěn)健的“經(jīng)濟(jì)沖擊”，對(duì)長(zhǎng)端利率影響偏良性，中長(zhǎng)期對(duì)新興市場(chǎng)的影響也較為正面。
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