騰訊科技訊（明雨）北京時(shí)間5月8日消息，摩根士丹利今天發(fā)布投資報(bào)告，維持巨人網(wǎng)絡(luò)(NYSE:GA）股票“增持”（Overweight）評(píng)級(jí)，目標(biāo)股價(jià)為7.10美元。
巨人第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%，這主要受到《征途2》的推動(dòng)，該游戲目前在巨人總營(yíng)收的比重為35%。最新擴(kuò)展包《征途2S》使得該游戲4月份的最高同時(shí)在線玩家人數(shù)（PCU）創(chuàng)下新紀(jì)錄。考慮到巨人強(qiáng)勢(shì)的游戲組合，有吸引力的估值和5%至6%的再發(fā)股息率（recurring dividend yield），我們維持巨人股票增持評(píng)級(jí)。
第一季度財(cái)報(bào)
巨人第一季度營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)3%，同比增長(zhǎng)26%。每股攤薄收益為人民幣1.22元，高于我們預(yù)期的1.06元，主要得益于較低的營(yíng)銷和稅務(wù)開支。
亮點(diǎn)
1）巨人近期發(fā)布的《征途2S》已經(jīng)成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力，最高同時(shí)在線玩家人數(shù)達(dá)到541,000人，相比此前記錄增長(zhǎng)24%。該游戲目前占據(jù)了巨人總營(yíng)收的35%，高于去年第四季度的30%。
2）巨人活躍付費(fèi)賬戶（APA）、最高同時(shí)在線玩家人數(shù)和平均同時(shí)在線玩家人數(shù)(ACU）同比增長(zhǎng)了16%至23%。3），現(xiàn)金凈額占據(jù)了總市值的20%至25%，預(yù)期再發(fā)股息率為5%至6%。
擔(dān)憂
巨人凈利潤(rùn)率同比降低8個(gè)百分點(diǎn)至57%，主要因?yàn)橛螒蚬ぷ魇腋慕M增加的少數(shù)股權(quán)、較高股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和較低的利息收入。
按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）估值法，我們給予巨人目標(biāo)股價(jià)為7.10美元，對(duì)應(yīng)2012年預(yù)期收益市盈率為7倍，ex-cash市盈率為6倍，今年的收益增長(zhǎng)將達(dá)到26%，主要因?yàn)橐韵乱蛩兀?/P>
1）隨著新版微客戶端的推出，用戶下載時(shí)間縮短至5分鐘，《征途2》將借此拓展其用戶群。
2）巨人拓展了快速增長(zhǎng)的新業(yè)務(wù)，這其中包括網(wǎng)頁(yè)和移動(dòng)游戲。
3）巨人擁有豐富的游戲組合，現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)8款游戲和6款大型多人在線角色扮演游戲（MMORPG）、6款網(wǎng)頁(yè)游戲，其中多數(shù)游戲?yàn)槊赓M(fèi)。
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