金融市場(chǎng)每天都出現(xiàn)用傳統(tǒng)投資理論難以解釋的現(xiàn)象，比如，金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)比基本面要素的波動(dòng)大得多，同時(shí)一些研究還發(fā)現(xiàn)，不管在成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，都經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)偏離基本面價(jià)值的現(xiàn)象。這些在傳統(tǒng)理論看來(lái)難以解釋的現(xiàn)象，卻是投資者每天必須面對(duì)的問(wèn)題，而問(wèn)題的根源，主要還是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)“理性人”的假設(shè)。凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“很難明白理性人是如何進(jìn)行投資的”，巴菲特也用“市場(chǎng)先生”來(lái)概括股票價(jià)格短期內(nèi)的難以捉摸，可以說(shuō)，我們每天面對(duì)的市場(chǎng)波動(dòng)，是摻雜了諸多投資者情緒和心理變化的結(jié)果，而行為金融學(xué)，也正是將一些心理學(xué)的研究成果融入到投資理論中，從而給我們理解市場(chǎng)提供了新的思路。
行為金融學(xué)給我們的第一個(gè)啟發(fā)是對(duì)預(yù)期的理解。我們?cè)谧鐾顿Y決策時(shí)離不開(kāi)預(yù)測(cè)，行為金融學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)投資者在做預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)表現(xiàn)出一些較為明顯的心理傾向：一是投資者在預(yù)測(cè)時(shí)會(huì)受趨勢(shì)的影響，不管是市場(chǎng)本身的趨勢(shì)還是基本面因素的趨勢(shì)，人們傾向于從看到的趨勢(shì)中形成外推預(yù)測(cè)；二是投資者在進(jìn)行量化的精確預(yù)測(cè)方面會(huì)表現(xiàn)得過(guò)度自信，這兩方面的心理學(xué)傾向結(jié)合在一起，很容易造成預(yù)期的過(guò)度樂(lè)觀或悲觀。因此，根據(jù)趨勢(shì)的運(yùn)行程度對(duì)市場(chǎng)一致預(yù)期做一些反向的糾正是很有必要的，趨勢(shì)運(yùn)行的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)一致預(yù)期的可信度就應(yīng)該越警惕。
投資者在對(duì)金融資產(chǎn)估價(jià)的時(shí)候喜歡尋找參照物或標(biāo)準(zhǔn)，并且因?yàn)檫@些標(biāo)準(zhǔn)的不同而導(dǎo)致對(duì)金融資產(chǎn)定價(jià)的偏差，這也是行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)的一個(gè)重要心理傾向。我們?cè)谕顿Y中，經(jīng)常有意無(wú)意去尋找參照對(duì)象，新股定價(jià)時(shí)，相對(duì)估值法是最為常用的，很多主業(yè)較為特殊的公司在IPO的時(shí)候，盡管很難找到直接可比的公司，但市場(chǎng)也會(huì)盡可能地尋找可比公司進(jìn)行定價(jià)，而很多研究報(bào)告也經(jīng)常拿美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家為參照，以這些國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)作為投資的依據(jù)，從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，這難免導(dǎo)致對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的錯(cuò)誤，因此，在這方面給我的啟示是，在以某些參照物或標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)來(lái)作出投資決策的時(shí)候，要更多關(guān)注類比背后的邏輯和可比性，要盡量避免“A是什么，所以B也應(yīng)該是什么”這樣點(diǎn)到點(diǎn)的直線對(duì)比邏輯，另外，對(duì)于流動(dòng)性差、可比對(duì)象少的資產(chǎn)，用相對(duì)估值法進(jìn)行定價(jià)就越應(yīng)該謹(jǐn)慎運(yùn)用，因?yàn)檫@些資產(chǎn)更容易受參照物的影響而出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)。
投資決策的過(guò)程中時(shí)刻需要信息支持，行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，投資者在處理信息時(shí)會(huì)表現(xiàn)出一些有意思的偏好，即大部分投資者都傾向于選擇支持自己結(jié)論的信息，對(duì)意見(jiàn)相左的信息卻有意無(wú)意地忽略甚至充耳不聞，尤其是當(dāng)市場(chǎng)的運(yùn)行方向與自己的投資決策不一致時(shí)，這種傾向會(huì)更加明顯。簡(jiǎn)言之，投資者要否定自己是非常困難的。行為金融學(xué)的這個(gè)發(fā)現(xiàn)對(duì)我們的啟示是，在投資過(guò)程中，要時(shí)刻關(guān)注與自己的投資決策相反的信息，同時(shí)盡量避免與自身觀點(diǎn)類似的人做過(guò)多的交流，以免互相強(qiáng)化。
行為金融學(xué)給我的第四個(gè)啟發(fā)是在管理風(fēng)險(xiǎn)方面，研究發(fā)現(xiàn)，人們對(duì)盈利和虧損的處置心理是不一樣的，投資者偏好確定的利潤(rùn)，而對(duì)于已經(jīng)出現(xiàn)的虧損則愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為“處置效應(yīng)”，這樣的心理傾向造成的結(jié)果是，人們往往會(huì)急于賣出盈利的資產(chǎn)，而對(duì)虧損的資產(chǎn)則聽(tīng)之任之，任由損失進(jìn)一步放大。
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本文標(biāo)題：行為金融學(xué)對(duì)投資的啟示
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