謝靜
2月18日，唯品會(huì)向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交了IPO申請(qǐng)文件，擬募集不超過(guò)1.25億美元資金。
2009至2011年三年間，唯品會(huì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)發(fā)生了爆發(fā)式增長(zhǎng)，凈營(yíng)收分別為280.48萬(wàn)美元、3285.21萬(wàn)美元以及22714.29萬(wàn)美元，但其虧損額卻令人驚心——三年間凈利分別為-138.07萬(wàn)美元、-836.64萬(wàn)美元以及-10656.41萬(wàn)美元。
而值得投資者注意的是，其2011年巨虧的重要原因之一，在于唯品會(huì)計(jì)入了總額高達(dá)7393萬(wàn)美元的期權(quán)薪酬支出，其中行政管理人員薪酬支出占了絕大多數(shù)，高達(dá)7271萬(wàn)美元。
“鑒于美國(guó)對(duì)于企業(yè)上市沒(méi)有盈利的要求”，某投行保薦人對(duì)記者表示，此種計(jì)提手法不會(huì)對(duì)公司上市造成直接影響。“上市前期權(quán)成本相對(duì)較低”，上述人士表示，因此實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于公司高管未來(lái)行權(quán)獲利。
本報(bào)記者試圖聯(lián)系唯品會(huì)進(jìn)行采訪，但截至截稿時(shí)，公司未有回應(yīng)。
推716.71萬(wàn)股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃
2009-2010年，唯品會(huì)凈利潤(rùn)分別為-138.07萬(wàn)美元、-836.64萬(wàn)美元，但到了2011年，其凈利卻突然擴(kuò)大至-10656.41萬(wàn)美元。
這一巨虧背后，隱藏的是唯品會(huì)IPO前突擊的期權(quán)薪酬支出。
公開(kāi)資料顯示，唯品會(huì)管理層以及董事會(huì)總計(jì)14人。其中，除去沈亞以及洪曉波兩位創(chuàng)始人之外，天使投資人和風(fēng)投資本的代表也位列董事會(huì)成員之中。以上三方人士總計(jì)持有6042.42萬(wàn)股，占公司總股本的比例為81%。
2011年，唯品會(huì)推出了總計(jì)716.71萬(wàn)股的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。包括Donghao Yang、Alex Jing Jiang、Yizhi Tang、Maggie Mei Chuan Huang以及Xianfeng Cai在內(nèi)的高管以每股0.5-2.52元的區(qū)間行權(quán)價(jià)格，獲得股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，這一部分提供給高管和職工的股權(quán)激勵(lì)成本，計(jì)入到2011年管理費(fèi)用中的金額約為380萬(wàn)美元，另有1980萬(wàn)美元期權(quán)成本尚未在當(dāng)期報(bào)表中得以確認(rèn)。
與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相對(duì)應(yīng)的是，招股說(shuō)明書(shū)中顯示，在高管和董事薪酬一項(xiàng)中，唯品會(huì)在2011年度僅支付了總計(jì)10萬(wàn)美元的現(xiàn)金。同時(shí)，包括公司獨(dú)董在內(nèi)的非執(zhí)行董事，并未獲得除現(xiàn)金以外的補(bǔ)貼。
IPO前突擊股權(quán)激勵(lì)，“其實(shí)質(zhì)上，不過(guò)是高管、核心技術(shù)人員提供的服務(wù)由企業(yè)享有，買(mǎi)單則歸股東。”有財(cái)務(wù)專(zhuān)家對(duì)記者指出。
“企業(yè)赴美上市，與在國(guó)內(nèi)有很大不同”湘財(cái)證券有關(guān)人士對(duì)記者表示。據(jù)其解釋?zhuān)绹?guó)SEC對(duì)于企業(yè)上市的審查，主要是一種形式審查，與國(guó)內(nèi)審批制有很大區(qū)別。同時(shí)，公司盈利情況并非是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。因此，在沒(méi)有連續(xù)三年盈利要求的前提下，唯品會(huì)才敢于在IPO前推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并計(jì)提大筆期權(quán)薪酬支出。“最終，還要看當(dāng)?shù)赝顿Y者是否買(mǎi)賬”。
能否成功上市尚未可知
和彼時(shí)麥考林上市成功不同，目前資本市場(chǎng)對(duì)電商的關(guān)注指標(biāo)，更加多樣化。“除去交易量外，企業(yè)的風(fēng)控能力、管理能力以及供應(yīng)鏈情況，都是資本市場(chǎng)關(guān)注的。”易觀國(guó)際電子商務(wù)分析師陳壽送表示。
2011年度，唯品會(huì)凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)591.41%。但與此同時(shí)，公司的配送費(fèi)用同比增幅則高達(dá)682.88%，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比增幅為525.63%，技術(shù)投入同比增幅為881.35%，而管理費(fèi)用更是同比暴漲了2874.26%。
對(duì)于總額高達(dá)七千余萬(wàn)的管理費(fèi)用，唯品會(huì)在招股說(shuō)明書(shū)中解釋為公司大幅計(jì)提了期權(quán)薪酬支出所致。扣除掉這一部分，2011年度唯品會(huì)營(yíng)運(yùn)資本支出在3000萬(wàn)美元左右。
“管理費(fèi)用這一項(xiàng)，相對(duì)不透明”，陳壽送認(rèn)為難以從中得出相應(yīng)結(jié)論。而從唯品會(huì)提供的其它數(shù)據(jù)來(lái)看，“公司的配送費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用兩項(xiàng)占比凈營(yíng)收的比例，要比同行業(yè)其他公司水平高”。
唯品會(huì)招股說(shuō)明書(shū)顯示，過(guò)去三年時(shí)間里，公司配送費(fèi)用占比凈營(yíng)收的比例相對(duì)穩(wěn)定，在20%左右;而營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用則呈遞減態(tài)勢(shì)，2009-2011年分別為10.82%、7.42%以及6.72%。
“在配送成本方面，京東商城這一數(shù)字大約在2%”，陳壽送表示。另外，“唯品會(huì)的配送成本也高于行業(yè)水平，這或許與其在各地開(kāi)始建立配送中心有關(guān)。”
與此同時(shí)，唯品會(huì)在包括IT軟件以及系統(tǒng)支持方面的投入，占凈營(yíng)收的比例不大，一直在2%左右。“由于唯品會(huì)的業(yè)績(jī)是在過(guò)去兩年才開(kāi)始迅猛發(fā)展，這一方面的投入較行業(yè)內(nèi)要低”，陳壽送預(yù)計(jì)，未來(lái)唯品會(huì)將加大在此方面的投入力度。
這一預(yù)測(cè)在招股說(shuō)明書(shū)中得到證實(shí)，唯品會(huì)表示，公司IPO擬募集不超過(guò)1.25億美元的資金，未來(lái)計(jì)劃投入到IT系統(tǒng)之中。此外，還將用于并購(gòu)交易。
“此次唯品會(huì)能否成功上市”，陳壽送認(rèn)為，“能夠測(cè)試資本市場(chǎng)對(duì)于電商的盈利能力的反應(yīng)”，這或許也將為國(guó)內(nèi)電商的發(fā)展，提供了無(wú)形約束。
而此次IPO之役，對(duì)唯品會(huì)而言，顯然頗為重要。早在2011年，唯品會(huì)已以各種方式來(lái)尋求資金支持。2011年5月，唯品會(huì)得到風(fēng)投公司紅杉資本和DCM總計(jì)5000萬(wàn)美元的資金注入。同年，公司通過(guò)發(fā)行A類(lèi)和B類(lèi)優(yōu)先股，融資5170萬(wàn)美元。除此之外，唯品會(huì)在短短三個(gè)月的時(shí)間里，還分6次獲得招商銀行提供的總計(jì)1270萬(wàn)美元的銀行貸款。
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