“我很吃驚，《新三板》暫停PE掛牌的消息剛開始傳的時候，我覺得是假的。”楊勇對經濟觀察報說。楊勇是一家注冊地在華南的投資機構的合伙人，他具體負責該機構掛牌新三板的準備事宜。
“市場上大多數創投機構都在做相應的安排，只是各自進度不一樣。”楊勇說。
為了掛牌，楊勇所在的機構已經完成了高管團隊的股權激勵安排，正在進行中的還有融資和股改。
2015年12月25日，證監會新聞發布會上證實了此前流傳廣泛的監管機構叫停PE掛牌新三板。這給正在熱火朝天準備掛牌新三板的PE們當頭一盆冷水，那些準備掛牌新三板的PE機構人士已經在朋友圈里“哭暈”。
當晚，消息一經證實，楊勇頗感意外，認為監管機構的這個動作改變了新三板此前給人較為市場化的印象。對于新三板這個新興市場，注冊制是其區別于主板市場的最大特征，楊勇也信奉這個板塊的市場化導向更強，這次監管層做出的決定，他感到不僅僅是出乎意料，更多的是焦慮。他對記者說道：“這次這樣做了，不知道下次又會有什么監管政策出來，手閑不住讓人擔心。”
先行者
大約在4個月前，楊勇的團隊開始實施股權激勵的具體安排。“老大想明白股權怎么分，下面的執行就好，我們因為涉及到股權變更、鑒證等事宜，前前后后花了四個月左右。正常情況下不需要那么長時間。”楊勇回憶起當時的情景。
距離北京同創九鼎投資管理股份有限公司(下稱“九鼎”)已經一年有余，它是PE掛牌新三板的首例，其掛牌后的天價成交驚呆了當時金融界小伙伴。此后中科招商投資管理集團股份有限公司(下稱“中科招商”)、深圳同創偉業資產管理股份有限公司(下稱“同創偉業”)等等相繼登陸新三板。Wind數據統計顯示，截至2015年12月21日，新三板共有20家以資產管理業務為主營產品的機構掛牌。
2015年12月25日，在國新辦舉行的國務院政策例行吹風會上，證監會副主席方星海證實了監管層叫停私募股權投資機構掛牌新三板的說法，還表示不僅暫停了掛牌，同時暫停了融資。
方星海在會上表示，2015年以來，私募基金管理機構，在新三板市場上，頻繁融資，融資金額和投向引起了社會廣泛關注和質疑。需要加強對此類私募基金管理機構的監管。暫停私募基金管理機構在全國股轉系統掛牌和融資之后，將對前期融資的使用情況開展調研。證監會市場部主任霍達補充表示，PE本應服務于實體經濟，但是，私募機構在新三板掛牌融資后，資金是否流入了實體經濟，這個問題還需要梳理一下，進一步研究論證。
監管層在談論暫停PE掛牌新三板的政策指導，特意提到PE機構服務實體經濟的作用，隨即市場有推測可能與某些創投機構在募集巨量資金及資金使用上有關。
比如，進行了巨量資金融資的中科創和九鼎。截至目前，中科招商自掛牌以來共進行了四次定向增發，共計募集資金總額約為109億元，九鼎共進行了三次定向增發，共計募集資金約為158億元。
其中，中科招商自掛牌以來，其通過全資子公司中科匯通股權投資基金有限公司(下稱“中科匯通”)增持二級市場公司股票共公告11次，截至目前，其手上持有占有綿世股份總股本5.01%的股份，豐樂種業5.01%的股份、寧波富邦5.01%的股份、贊宇科技5.01%的股份、沙河股份10.01%、朗科科技股份總股本20.0104%、國農科技10.01%、寶誠股份10.04%的股份，天晟新材5.01%的股份，鼎泰新材10.01%的股份，北礦磁材10.06%、海聯訊5.01%、祥龍電業5.01%、大連圣亞5.01%的股份等。
而九鼎自有一套打法，欲打造綜合金融服務平臺。昆吾九鼎投資管理有限公司(下稱“昆吾九鼎”)出資設立九泰基金管理有限公司、對天源證券增資并取得了控股權、設立九鼎國際GP公司投資美國房地產及美國私募股權基金、收購富通香港這家保險機構、收購中捷保險經紀股份有限公司，收購多家保險機構，通過增資控股券商牌照、設立公募基金管理機構等等。相比其他掛牌PE，九鼎和中科招商在資本市場動作頻頻，其公告多出好幾頁。
后來者
監管部門突然“潑冷水”讓一眾準備掛牌的PE機構一下子就冷了下來。經濟觀察報記者聯系多家機構，對方都不予置評。在楊勇看來，其最擔心的是“一級市場的股權投資是長期投資，特別需要一個穩定的政策預期。”楊勇說，“當然，不論政策怎樣，我們股改和融資還將繼續進行。”
全國中小企業股份轉讓系統披露的數據顯示，目前有21家在審申請掛牌的投資機構，君聯資本、中信資本股權投資股份有限公司的身影顯現其中。據報道，此前盛傳，對于已審核通過尚未掛牌的項目，股轉系統須請示證監會處理意見;其余在審項目暫停，何去何從尚需等待。這些在審項目目前也暫停了掛牌進程，給后來者心里蒙上了陰影。一位接近華北某家在審創投機構的人士對記者說：“他們現在很郁悶，不愿意接受采訪。”
“對PE來講肯定不是什么好事，還是希望放開。新三板是一個融資渠道，PE跟其他公司一樣都希望能在這里掛牌融資，包括以后的轉板上市，是資本市場的一個組成部分。”上述滬上投資機構人士強調。
國內目前股權投資基金的出資人多為個人，保險資金投資股權的政策剛剛放開，學校募捐的基金在國內投資股權幾乎是空白。“國內LP不太成熟，追求短期利益，這兩年什么熱炒什么。”華南地區一位資本市場人士提到。
楊勇表示，“機構進行融資，解決一定比例上的自有資金，如果自有資金太少，有些業務做起來是有一定難度的，機構經營良好會使整個行業進入一個良性循環的過程。”
自九鼎掛牌后，首創LP基金份額置換上市之后的股份，后來者紛紛效仿，這種做法在上述華南資本市場人士看來，“PE是投項目，通過8-10年得到一個長期回報，現在通過資本市場提前將預期進行了折現，”但是他也提出了自己的質疑，“掛牌之后，LP變成了股東，變相的完成了LP份額的流動，LP的投資門檻也降低了，這種方法不是變成眾籌了么?但目前還沒有法規規范。”其認為此次監管政策祭出的核心既在于此。
“PE在國外叫private equity，LP是特定投資人，重點是符合資格的投資人，新三板算是半公開市場，在界定上，所有買股票的是不是特定投資人?”他反問。
楊勇也表現出了這樣的疑問，但他還向記者透露，其接觸的幾家掛牌的PE機構，LP和投資機構商量如何相互定價的問題。“當初LP投了1000萬，幾年之后連本帶息，按2000萬折算成股權，實際上LP拿的不是錢，是2000萬的股權，10個億2000萬股權占比和100億2000萬股權占比，明顯是不一樣的。”
如果沒有監管新政，PE投資機構不會像現在這么郁悶。當然申請掛牌新三板的PE還是會紛至沓來，實際上，PE掛牌新三板最直接的需求就表現為其融資需要，但是“資本市場平臺如果只用來做PE流動性是浪費了一點。”上述華南資本市場人士評論。
“優秀的PE掛牌新三板既可解決資金來源問題，又可結合一定高的市盈率，解決期限壓力等問題，對于募資來講形成一個很好的良性循環，對于回報來講，不光靠業績回報，股價也是一個很好的回報方式，只要有持續的盈利能力、管理能力，好的PE資本化是一條快速發展之路。”三行資本的創始人孫達飛向記者表示。
楊勇心里一直想著《新三板》市場不要像A股市場那樣，希望有個穩定的政策環境。
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本文標題：PE“冰封”新三板：監管部門突然潑冷水 后來者心里蒙上了陰影
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