北京時間2月4日晚間消息，美銀美林今天發(fā)布研究報告，將暢游(Nasdaq:CYOU)股票評級為“買入”，目標(biāo)股價為35美元。
以下為報告全文：
ARPU增長為新游戲推出贏得時間
暢游仍在繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前戰(zhàn)略，推動《天龍八部》的每用戶平均營收(ARPU)增長，而這款游戲的玩家群體已基本成熟。2012年，暢游客戶端游戲的ARPU同比增長超過50%，而網(wǎng)頁游戲的每客戶平均收入(ARPC)則同比增長超過100%。暢游減少了低支出玩家在游戲中的花費，從而維持他們對游戲的興趣，同時致力于留住高端玩家。我們認(rèn)為，這種戰(zhàn)略能在中短期帶來營收增長，但其主要目的是為暢游推出新游戲爭取時間。我們并不認(rèn)為，長期前景的不確定性會對市盈率產(chǎn)生實質(zhì)影響。
另一方面，暢游擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表(凈現(xiàn)金約為每股8美元)、良好的現(xiàn)金流(每季度約8000萬美元)以及分紅潛力。在暢游發(fā)布好于預(yù)期的2012年第四季度業(yè)績之后，我們將暢游2013年營收和每股收益預(yù)期分別上調(diào)7%和8%，并將目標(biāo)股價小幅上調(diào)至35美元，這相當(dāng)于暢游2013年每股收益預(yù)期的6倍。我們預(yù)計，暢游2013年股息率約為5%。我們?nèi)詫秤蔚捻撚尾块T第七大道視為暢游整體的一部分，直到我們對該業(yè)務(wù)的估值有更進(jìn)一步的了解。
商業(yè)化的加強(qiáng)彌補(bǔ)了用戶數(shù)的下降
第四季度，暢游營收環(huán)比增長5%，同比增長29%，至1.74億美元，較分析師平均預(yù)期高3%。這主要是由于客戶端游戲的ARPU環(huán)比增長11%，至353元人民幣，以及網(wǎng)頁游戲的ARPC環(huán)比增長20%，至120元人民幣。《天龍八部》等客戶端游戲的付費用戶數(shù)環(huán)比下降9%，而網(wǎng)頁游戲的付費用戶數(shù)維持持平。網(wǎng)頁游戲營收在總營收中所占比例約為19%，高于2011年第四季度的7%，以及2012年第三季度的16%。
由于研發(fā)人員數(shù)量的增長，以及為《天龍八部》升級包支出的營銷費用，暢游第四季度運營利潤率為54%，低于第三季度的56%。運營利潤環(huán)比增長2%，至9400萬美元，而歸屬于股東的凈利潤環(huán)比增長3%，同比增長11%，至7500萬美元。每股利潤為1.41美元，較分析師平均預(yù)期高約6%。
第四季度，暢游資產(chǎn)負(fù)債表仍然強(qiáng)勁。凈現(xiàn)金和短期投資從3.41億美元增長至4.18億美元，或每股ADS股份約8美元。暢游預(yù)計，2013年第一季度營收和每股收益分別為1.68億至1.74億美元(環(huán)比持平或下降3%)，以及每股1.36至1.43美元(環(huán)比下降3%至2%)，而分析師平均預(yù)期為1.68億美元和每股1.42美元。
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