IPO審查風(fēng)暴已開始向中小企業(yè)私募債蔓延。1月16日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司中小企業(yè)私募債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》(下稱《指引》)，《指引》要求券商加強(qiáng)私募債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作。
《指引》明確了證券公司要通過訪談、查閱、實(shí)地考察等方法，對(duì)申請(qǐng)以非公開方式發(fā)行債券的中小微企業(yè)(以下簡稱“企業(yè)”)進(jìn)行調(diào)查，以充分了解企業(yè)經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況和償債能力的過程。
特別是對(duì)調(diào)查企業(yè)及其管理層、實(shí)際控制人的信用記錄方面更加嚴(yán)格。比如查閱納稅憑證、借款合同與還款憑證等，咨詢律師或法律顧問，必要時(shí)查詢中國人民銀行征信系統(tǒng)、工商行政管理部門的企業(yè)信用信息系統(tǒng)、地方政府的中小企業(yè)綜合信息系統(tǒng)等公共誠信系統(tǒng)，調(diào)查企業(yè)是否存在逾期借款、未償還已到期債券等不良信用記錄，了解企業(yè)的誠信狀況。
“中小企業(yè)私募債主要面對(duì)的是信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。如今，我們身上的擔(dān)子更重了，承銷面臨的壓力也更大了。”1月17日，華南一家券商債券事業(yè)部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者直言，“《指引》出臺(tái)之后，我們往后要花更多的精力去做發(fā)行企業(yè)基本面的調(diào)查。”
而另有券商債券承人士表示，《指引》出臺(tái)的主要目的是保證私募債發(fā)行質(zhì)量，減小違約風(fēng)險(xiǎn)。但是，此舉也會(huì)進(jìn)一步降低券商對(duì)于中小企業(yè)債承銷的吸引力。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自去年6月證監(jiān)會(huì)決定開展中小企業(yè)私募債試點(diǎn)以來，截至2012年12月底，中小企業(yè)私募債共籌資84.1億元。
征信問題成調(diào)查焦點(diǎn)
前述債券事業(yè)部負(fù)責(zé)人坦言，私募債的信息披露明顯不及公開發(fā)行債券的情況，大部分缺少主體評(píng)級(jí)或債項(xiàng)評(píng)級(jí)。目前，中小企業(yè)私募債普遍存在信用較低、管理不規(guī)范、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱等缺點(diǎn)。因此，征信問題調(diào)查將成為盡職調(diào)查的重中之重。
其主要背景在于，目前中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)債主體要求相較企業(yè)債、公司債等要寬松許多。如中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)債主體的凈資產(chǎn)和盈利狀況均未作明確限制，發(fā)債門檻更低。而當(dāng)前企業(yè)債、公司債等對(duì)發(fā)行主體均有“歸屬母公司凈資產(chǎn)大于12億元”，以及“最近3年持續(xù)盈利、3年平均可分配利潤足以支付債券1年利息”等的規(guī)模和盈利要求。此外，中小企業(yè)私募債也不受發(fā)債規(guī)模不超過企業(yè)凈資產(chǎn)40%的約束。
“可以說，中小企業(yè)私募債高風(fēng)險(xiǎn)的核心還是在于信用風(fēng)險(xiǎn)，即存在到期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們要花
費(fèi)大量精力去做發(fā)行企業(yè)盡職調(diào)查以及配備專業(yè)人員對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行評(píng)估。”該人士表示，“一旦私募債發(fā)生違約，將會(huì)導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，對(duì)整個(gè)債券市場造成沖擊，也會(huì)加大私募債今后發(fā)行的成本和阻力”。
本報(bào)記者在采訪當(dāng)中了解到，目前對(duì)于中小企業(yè)私募債的準(zhǔn)入資格，多數(shù)券商在實(shí)際操作當(dāng)中都認(rèn)可發(fā)行后母公司的資產(chǎn)負(fù)債率不超過75%這一條“紅線”；至于凈資產(chǎn)方面，一般券商要求不超過凈資產(chǎn)的一倍，如果有擔(dān)保則更好。
不過，發(fā)行額度和凈利潤之間的關(guān)系，大部分券商對(duì)此沒有任何要求，個(gè)別券商會(huì)要求部分經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和凈利潤低的發(fā)債企業(yè)能夠覆蓋一年或者兩年的利息。
券商承銷賺吆喝
事實(shí)上，除了在發(fā)行初期受到市場熱捧以外，如今的中小企業(yè)私募債承銷已基本歸于平靜。而對(duì)有份參與承銷的券商而言，更多是賺取吆喝。
據(jù)本報(bào)記者了解，券商目前收取的私募債承銷費(fèi)用約為募集資金的1%左右。但由于私募債發(fā)行規(guī)模普遍較小，券商的實(shí)際收益并不高。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前發(fā)行的私募債中規(guī)模最大的為2.5億，而最小的只有0.1億。如此算來，最多的一筆也就250萬元的承銷收入，如果扣除人工等費(fèi)用，券商在其中的承銷收益并沒有多少。
不過，券商眼熱的并不是眼前私募債承銷的這筆費(fèi)用。
“項(xiàng)莊舞劍，意在沛公。”
“眼下雖然承銷收入低，但我們看中的是與發(fā)債主體未來如IPO等潛在的合作機(jī)會(huì)。”前述華南一家券商債券事業(yè)部負(fù)責(zé)人表示。
本報(bào)記者進(jìn)一步調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在目前中小企業(yè)私募債的承銷格局中，已經(jīng)出現(xiàn)明顯的南強(qiáng)北弱的態(tài)勢。
如盡管中信證券(600030.SH)已經(jīng)成為債券承銷龍頭，2012年至今已承銷了132家債券發(fā)行。但是，中信證券迄今僅承銷了一單中小企業(yè)私募債。與此同時(shí)，中金、銀河以及海通等3家大型券商更是沒有實(shí)現(xiàn)零的突破。
相比之下，目前位居中小企業(yè)私募債承銷前五的券商均是以承銷小盤股見長的券商。截至目前，國信證券、平安證券、國泰君安、中信建投、廣發(fā)證券等5家券商承攬的中小企業(yè)私募債數(shù)量分別為10家、8家、7家、6家、4家。
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