2009年10月末，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司橫空出世，如今，創(chuàng)業(yè)板即將迎來(lái)三周歲的生日，隨之而來(lái)的是首批上市公司首發(fā)原始股東的解禁潮。
10月份，解禁的創(chuàng)業(yè)板限售股將放量達(dá)到33.8億股，整個(gè)四季度將有80家公司共46.7億股創(chuàng)業(yè)板限售股解禁，超過(guò)全年創(chuàng)業(yè)板解禁量的一半以上，其中絕大部分為包括控股股東在內(nèi)的首發(fā)原始股，約合市值669億元。
9月17日，“黑色星期一”再現(xiàn)。而創(chuàng)業(yè)板又一次首當(dāng)其沖，當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指跌20.32點(diǎn)，跌幅2.73%。截至9月21日，最近8個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)已經(jīng)下跌約近10%。
一方面是原始股的開(kāi)閘解禁；另一方面，創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)整個(gè)A股依然高高溢價(jià)。而創(chuàng)業(yè)板整體盈利狀況亦不容樂(lè)觀，高價(jià)、高市盈率、高超募發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板股票能否扛住解禁潮、實(shí)現(xiàn)所謂的“估值切換”，正是其目前面臨的兩座高山。
解禁洪峰
深圳證券交易所規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板控股股東和實(shí)際控制人36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。今年10月底，這36個(gè)月期限即將到期。三年前上市的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司解禁限售股數(shù)量共計(jì)將達(dá)49.39億股。
WIND數(shù)據(jù)顯示，10月份，創(chuàng)業(yè)板即將迎來(lái)33.8億份限售股解禁，約合495億元市值。這些限售股全部為首發(fā)原始股東，共涉及37家創(chuàng)業(yè)板公司。
這其中，樂(lè)普醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、神州泰岳、華誼兄弟、探路者、吉峰農(nóng)機(jī)、大禹節(jié)水等公司解禁壓力最大。
而創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家企業(yè)解禁限售股數(shù)量共計(jì)49.39億股。接下來(lái)的11、12月，還有12.84億股限售股繼續(xù)迎來(lái)解禁期，同樣均為原始股股東限售股。
整個(gè)四季度過(guò)后，將有12家創(chuàng)業(yè)板公司完全實(shí)現(xiàn)100%“全流通”，31家創(chuàng)業(yè)板公司流通股本占總股本超過(guò)90%。
寶德股份、神州泰岳、愛(ài)爾眼科、金龍機(jī)電、鼎漢技術(shù)新增加的流通股占總股本超過(guò)七成，18家公司新解禁的流通股超過(guò)總股本五成。
當(dāng)然，解禁并不等于一定被減持，即使也有一批創(chuàng)業(yè)板公司高管為了減持而不惜辭職的案例。
從WIND統(tǒng)計(jì)的重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易看，2010年以來(lái)，共有82億股創(chuàng)業(yè)板限售股解禁，其中176家創(chuàng)業(yè)板公司重要股東在二級(jí)市場(chǎng)選擇了減持，減持?jǐn)?shù)量為8.8億股。
“高危”估值
目前有30余只創(chuàng)業(yè)板股票股價(jià)仍在歷史最高價(jià)格附近。北京的一位基金經(jīng)理近期則有些“竊喜”。
他重倉(cāng)的許多包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的中小盤(pán)個(gè)股，雖然估值已經(jīng)那么高高在上，卻依然有大量的接盤(pán)者。雖然最近的一波強(qiáng)勢(shì)反彈中周期股是急先鋒，但是創(chuàng)業(yè)板、中小板個(gè)股也沒(méi)有被落下。今年，他的業(yè)績(jī)?cè)谕?lèi)基金中排名前十。
“現(xiàn)在有10%~20%的股票安全了，但80%多的還很貴，隨便一個(gè)新興加工制造股就40多倍的估值，竟然有人不恐高，我們已經(jīng)在高位減倉(cāng)了，決定歇一歇，等跌下來(lái)再看。”他表示。
A股市場(chǎng)的整體估值水平正不斷下移，估值水平逐漸和國(guó)際接軌已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但結(jié)構(gòu)的分化不容忽視。銀行等權(quán)重板塊估值中樞持續(xù)下移，同時(shí)，許多中小盤(pán)個(gè)股的高估值或僅是在做“估值切換”的幻想。
根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年年底A股市場(chǎng)的整體市盈率49.24倍，市凈率為6.56倍。而截至今年9月17日，A股整體市盈率已下降到12.7倍，市凈率1.68倍。但其中分化明顯，代表大型股票的滬深300指數(shù)成份股市盈率9.93倍，中小板則28.56倍，創(chuàng)業(yè)板仍有33.72倍。
與2010年和2011年底相比，創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)明顯下降，但相對(duì)滬深300指數(shù)和整體A股創(chuàng)業(yè)板依然處于高溢價(jià)狀態(tài)。
除了A股市場(chǎng)歷來(lái)偏好小公司、小市值公司彈性較大的原因外，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，創(chuàng)業(yè)板及中小板公司通常被認(rèn)為具有較好的成長(zhǎng)性而被賦予了估值溢價(jià)。但與以往中小板和創(chuàng)業(yè)板較高的估值對(duì)應(yīng)了較高的利潤(rùn)增速不同，創(chuàng)業(yè)板的收入和盈利增速也在明顯下降。
2012年中報(bào)顯示，整個(gè)A股上市公司總體凈利潤(rùn)合計(jì)同比下降1.55%，滬深300指數(shù)成份股同比增長(zhǎng)2.86%，中小板同比下降10.9%，創(chuàng)業(yè)板同比下降2.25%。2011年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)增速便開(kāi)始一路下滑，今年其下滑幅度已經(jīng)超過(guò)了滬深300成份股。同時(shí)，機(jī)構(gòu)仍在下調(diào)對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板公司2012、2013年的盈利預(yù)測(cè)。
今年前兩個(gè)季度，創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)業(yè)總收入增速也較去年同期明顯下滑了超過(guò)20%，不過(guò)仍好于中小板和整個(gè)滬深300指數(shù)成份股。
與已經(jīng)下滑的盈利相比，一家公司的成長(zhǎng)能力核心指標(biāo)還要看凈資產(chǎn)收益率(ROE)，這代表其新增投資的效果。2012年中報(bào)顯示，創(chuàng)業(yè)板ROE降為4，小于中小板ROE為4.7，低于滬深300指數(shù)成份股的8.39，而這三大板塊ROE均較去年中期下降。
現(xiàn)在，“估值切換”仍是許多券商分析師推介高估值的中小盤(pán)股票時(shí)最常用的理由，他們寄希望這些公司明年能有明顯增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)換來(lái)估值的下降。但是，隨著一季報(bào)和中報(bào)一批批個(gè)股不達(dá)預(yù)期的業(yè)績(jī)披露，能有多少“金鳳凰”真正隨著業(yè)績(jī)上漲實(shí)現(xiàn)估值切換已成為疑問(wèn)，上述基金經(jīng)理則擔(dān)心，這些股票更可能將是“牛鬼蛇神”露出真面目。
再加上10月份創(chuàng)業(yè)板解禁潮來(lái)臨，這更令上述基金經(jīng)理?yè)?dān)憂。“隨后幾個(gè)月都有幾十億、甚至上百億的原始股解禁，無(wú)論這些原始股東為了改善生活還是什么原因，拋壓都不能忽視。”
未來(lái)A股整體將日益成為買(mǎi)方市場(chǎng)，相對(duì)于股票發(fā)行者，投資者將占據(jù)更主動(dòng)地位，創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤(pán)股票若要維持現(xiàn)有的估值將壓力重重。
總體看來(lái)，350只創(chuàng)業(yè)板股票中的八成股價(jià)自上市以來(lái)復(fù)權(quán)后仍是虧損。
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