“在國(guó)內(nèi)排隊(duì)，要排到什么時(shí)候?”一位PE投資人表示，在全球資本市場(chǎng)不景氣的背景下，第二季度中國(guó)企業(yè)首次公開募股(IPO)數(shù)量及規(guī)模持續(xù)低位徘徊，A股持續(xù)低迷以及龐大的候選數(shù)量形成的發(fā)行障礙讓他不得不另選出路。
目前，香港市場(chǎng)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。7月，共有31家中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中就有10家都選擇了香港主板，其數(shù)量超過上交所、深交所，成為7月IPO個(gè)數(shù)最多的市場(chǎng)，同時(shí)融資規(guī)模也占到整體的四成。
不過上述投資人也表示，相對(duì)于內(nèi)陸和美國(guó)市場(chǎng)，香港市場(chǎng)的對(duì)價(jià)并不會(huì)高，PE推動(dòng)赴港上市也實(shí)有苦衷。
負(fù)盈利退出
根據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年7月共有31家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)融資約37.25億美元，平均每家企業(yè)融資1.20億美元。環(huán)比價(jià)量齊升，其中上市數(shù)量環(huán)比上升14.8%，融資金額環(huán)比上升38.3%;同比也大致回到2011年水平。
不過，回升的并不包括VC/PE的獲利。31家中國(guó)企業(yè)中，共有14家企業(yè)獲24家VC/PE支持，合計(jì)創(chuàng)造29筆IPO退出，平均賬面回報(bào)倍數(shù)僅為3.24倍，相比于6月份5.99倍的平均賬面回報(bào)倍數(shù)已經(jīng)跌去一半。
其中，風(fēng)光正勁的海外市場(chǎng)，共有4家企業(yè)獲得機(jī)構(gòu)的支持，共創(chuàng)造7筆IPO退出，平均賬面回報(bào)僅為1.10倍。“香港市場(chǎng)整體估值都會(huì)比內(nèi)陸低，但是節(jié)奏會(huì)更好。”6月剛剛推動(dòng)協(xié)眾國(guó)際上市的鼎輝投資的一位負(fù)責(zé)人表示。
據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年僅有6家具有VC/PE背景的企業(yè)在港交所上市，實(shí)現(xiàn)10筆退出，平均賬面回報(bào)率跌至-0.1倍。其中，6月18日，協(xié)眾國(guó)際的流血上市就很是悲壯——這家生產(chǎn)及銷售汽車空調(diào)系統(tǒng)以及不同種類的汽車空調(diào)部件的公司，給鼎暉及中信資本帶來的是-0.29倍、-0.30倍的賬面退出回報(bào)。
同樣虧錢的還有九鼎投資。4月27日，中盛資源赴港上市，這也是九鼎投資首次試水港股退出，不過成績(jī)并不好看，九鼎獲得-0.22倍賬面退出回報(bào)，虧損近300萬美元。
這種虧錢上市大多是基金默認(rèn)的，至少他們并沒有啟動(dòng)手中對(duì)股價(jià)的否決權(quán)。據(jù)了解，融資時(shí)基金大多會(huì)約定一個(gè)對(duì)發(fā)行股價(jià)的否決權(quán)，以保證基金不會(huì)因?yàn)镮PO虧錢。不過這樣的要求已經(jīng)日漸式微——之前可能發(fā)行價(jià)不得低于入股價(jià)的2倍，這一比例已經(jīng)慢慢降到150%、120%、甚至與入股價(jià)持平。“機(jī)構(gòu)得失要從全局出發(fā)。能夠獲得渠道退出都不算失敗。”上述鼎輝投資人士解釋，暫時(shí)的虧錢并不一定真虧，如果對(duì)企業(yè)價(jià)值認(rèn)同機(jī)構(gòu)完全可以持有其股票直到股價(jià)回升。
投資分化
上述人士透露，業(yè)內(nèi)不乏機(jī)構(gòu)因?yàn)楦酃砂l(fā)行估價(jià)太低，而選擇暫緩上市再融資的。7月9日，神州租車正式對(duì)外界宣布，其獲得了來自美國(guó)華平投資集團(tuán)的2億美元私募股權(quán)投資，華平給出的估值也高于神州租車擬IPO時(shí)華爾街給出的估值水平。
另外一些PE開始利用一、二級(jí)市場(chǎng)倒掛賺錢。
因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)的股票目前發(fā)行價(jià)較低，而且破發(fā)現(xiàn)象嚴(yán)重，機(jī)構(gòu)對(duì)于當(dāng)日申購(gòu)新股的熱情不高，為了保證股票能順利發(fā)行，在公募之前公司大多會(huì)引進(jìn)一些機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)。這樣的投資者被稱為“基石投資者”，他們會(huì)按IPO發(fā)行價(jià)格購(gòu)買預(yù)先約定數(shù)量的股票，并接受6-12個(gè)月的鎖定期。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年來在香港上市的企業(yè)，大多都有基石投資者買掉1/3到一半的發(fā)行額。
此前，基石投資者以銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、大型企業(yè)集團(tuán)以及知名富豪或其所屬企業(yè)為主。而今年以來，越來越多的PE成為基石投資者的新生力量。據(jù)投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，今年P(guān)E在港股IPO基石投資者中的出資占比已達(dá)25.4%，創(chuàng)下歷年新高，其中包括外資PE、具有產(chǎn)業(yè)背景的PE、銀行系PE以及主權(quán)財(cái)富基金等。
以7月赴港成功上市的伊泰股份為例，發(fā)行總規(guī)模8.98億美元，其中7家基石投資者認(rèn)購(gòu)高達(dá)四成。
ChinaVenture投中集團(tuán)分析員分析師李玲認(rèn)為，這種現(xiàn)象與整個(gè)PE行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，PE機(jī)構(gòu)努力尋求多元化的投資和退出渠道密切相關(guān)。
目前，A股IPO熱度也降至低點(diǎn)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月IPO審核通過率僅為72.41%，遠(yuǎn)低于今年來整體過會(huì)率79.19%，另外A股市盈率卻在進(jìn)一步下降。
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