自創(chuàng)業(yè)板開板以來，眾多細(xì)分行業(yè)第一股發(fā)行上市。在4月底開始實施新股市盈率“25%紅色警戒”以來，仍有多個行業(yè)第一股登陸創(chuàng)業(yè)板或中小企業(yè)板。
業(yè)內(nèi)人士指出，按照25%規(guī)則，一些新興業(yè)態(tài)第一股發(fā)行市盈率的對照標(biāo)準(zhǔn)可根據(jù)與該公司接近的大類行業(yè)確定。但由于目前新股發(fā)行市盈率罕有突破25%規(guī)則，也引發(fā)了市場對一些新興業(yè)態(tài)第一股定價會否被低估產(chǎn)生擔(dān)憂。
定價對比母行業(yè)
所謂25%規(guī)則，即證監(jiān)會于4月28日公布并實施的《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》中規(guī)定，根據(jù)詢價結(jié)果確定的發(fā)行價格市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的，發(fā)行人須補(bǔ)充披露相關(guān)信息，而證監(jiān)會可要求重新詢價，或要求未提供盈利預(yù)測的發(fā)行人補(bǔ)充提供經(jīng)會計師事務(wù)所審核的盈利預(yù)測報告并公告，并在盈利預(yù)測公告后重新詢價。
深圳某投行高層表示，若是細(xì)分行業(yè)第一股發(fā)行，將參照其所屬母行業(yè)來進(jìn)行分類。而交易所的行業(yè)分類實際上已經(jīng)涵蓋了幾乎所有行業(yè)。因此即使有業(yè)態(tài)很特殊的新興行業(yè)，基本都可歸于相關(guān)或相近的母行業(yè)中。
被稱為樂器行業(yè)第一股的珠江鋼琴(002678.SZ)，其發(fā)行時所參照行業(yè)即為文教體育用品制造業(yè)。由于當(dāng)時中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為40.41倍，而珠江鋼琴的發(fā)行價格為13.50元，對應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為44.63倍，高于行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率10.44%。
而剛剛完成發(fā)行的合同能源管理第一股天壕節(jié)能， 所對照的行業(yè)為其他社會服務(wù)業(yè)。其發(fā)行時，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個月平均滾動市盈率為42.37倍，而其發(fā)行價所對應(yīng)的2011年攤薄后市盈率為51.13倍，盡管高出了近21%，但也仍在25%以內(nèi)。
盡管監(jiān)管層也一再強(qiáng)調(diào)，“25%規(guī)則”是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險揭示，給市場參與各方一定時間去冷靜和思考，重新審視新股發(fā)行定價的合理性。經(jīng)過冷靜判斷或重新詢價，市場各方仍然可以選擇相對較高的發(fā)行價格。因此，“25%規(guī)則”是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點，而非定價天花板。但至今尚未有新股突破這個觸發(fā)點。
第一股存低估之憂
上述投行高層認(rèn)為，監(jiān)管層對發(fā)行市盈率作出限制，是為了控制發(fā)行價，讓一級市場讓利給二級市場，否則面對較高的市盈率水平，二級市場很難持續(xù)走強(qiáng)。并且由于規(guī)則出臺不久，作為發(fā)行人和投行，都不希望觸發(fā)25%“紅色警戒”而進(jìn)行補(bǔ)充信息披露，因此導(dǎo)致了一些新股在定價上都“頂格而定”。
據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，截至目前，按照新規(guī)發(fā)行的31只新股中，有12只新股的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均市盈率，另外19只發(fā)行市盈率高于行業(yè)平均市盈率的新股中，有8只高于了20%，不過均控制在25%以內(nèi)。其中，津膜科技恰好控制在24.99%，凱利泰和黃海機(jī)械的發(fā)行市盈率在24.96%，而宏達(dá)爆破則在了24.91%。
但這種情況下可能導(dǎo)致的后果就是，一些特殊業(yè)態(tài)的第一股，雖然具有很好的成長性，但若對照其所屬母行業(yè)進(jìn)行定價，在低于行業(yè)市盈率25%的情況下，發(fā)行價存在被低估的可能，該投行高層指出。
不過，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則認(rèn)為，若公司成長性非常好，完全沒必要囿于25%規(guī)則的限制。而且，這種類似于窗口指導(dǎo)的規(guī)則應(yīng)該只是暫時的，將來市場趨于理性后還會放松。
而從部分行業(yè)第一股上市表現(xiàn)情況來看，尚罕有因發(fā)行市盈率被抑制而出現(xiàn)的低估情況。如被稱作光熱第一股的日出東方(603366.SH)，雖然上市后曾出現(xiàn)連續(xù)上漲走勢，但其上市首日就跌破了發(fā)行價，目前股價仍在其發(fā)行價下方。
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