6月8日，由東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜玻璃有限公司5000萬元中小企業私募債券當日上午發行完畢，標志著中小企業私募債券正式拉開序幕。
5月22日、23日，深圳證券交易所和上海證券 先后發布《中小企業私募債券試點辦法》，為中小企業債券(以下簡稱“私募債券”)融資開辟了一條新渠道。
國內中小企業通過債券市場進行融資，私募債券并非首創。早在2008年10月起，就有中小企業開始在銀行間債券市場注冊發行中小企業短期融資券；2009年11月，中國銀行間市場交易商協會出臺《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》，并在同月成功發行了首批銀行間市場中小企業集合票據，為23家企業合計融資12.65億元。
2011年，在地方政府的配合下，交易商協會在中小企業集合票據的整體規則框架下，又推出了區域集優融資模式。截至2011年末，已有200家左右企業通過中小企業集合票據方式在債券市場進行融資，年末未到期中小企業集合票據余額為107.4億元。
但此次證監會主導的私募債券，仍不乏創新之舉，值得期待。
首先，私募債券確定了較為合理的風險定價方式。
中小企業融資難的最主要癥結，在于中小企業的風險相對較高，在傳統的信貸和債務工具中沒有太大的市場空間，只有私募股權投資、信托、民間金融等能夠實現高回報的資金，才會對其有所偏好。
私募債券是一種高收益債券，合理的風險補償是投資人必然的、正當的要求。雖然規定利率不可超過銀行貸款利率的三倍，但私募債券還是提供了相對較寬的定價區間，能夠給予投資人比較合理的風險補償，獲得投資者認可的可能性將大大提高。而定價的合理，是一個金融產品能夠順利發展、實現自我良性循環的基本保證。此外，私募債券還可附加認股權證和轉股等條款，進一步提高了風險定價的靈活性。
其次，私募債券引入了更為寬泛、更為匹配的投資者群體。
我國的債券市場可以劃分為銀行間市場和交易所市場，而銀行間市場占據絕對主導地位。
這種市場格局下，高風險高收益的企業債券(如前述中小企業集合票據)，自然很難獲得良好的發展空間。而私募債券則引入各類投資者，尤其是具有高收益債券投資偏好的投資者，他們的投資偏好將與私募債券的風險收益更為匹配。
第三，私募債券發行條件更加寬松。相對于企業債、公司債、中期票據、短期融資券，此次私募債券的發行要求更加寬松，未對發行企業的凈資產和盈利能力做門檻要求。同時，發行采取備案制度，備案后可在6個月內擇期發行。發行條件的放寬，對于發行企業無疑是一件好事，也可鼓勵更多的中小微企業嘗試通過債券市場進行融資。
第四，私募債券充分考慮了投資者的流動性和安全性需要。
流動性差是不同類型私募債券的共同特點，而本次的中小企業私募債券通過交易所的場外交易平臺以及證券公司進行交易，提供了一定的轉讓便利，交易達成的方式應是比較順暢的。
上述創新，對于私募債券的推出、發展而至壯大，都將有積極的促進作用。同時，我們也應該認識到，私募債券的發展也不可能一帆風順。除了與中小企業集合票據存在一定的競爭關系外，私募債券本身也存在幾個限制性因素。
第一，此次私募債券雖然是在交易所備案，但并不是在傳統意義上所講的交易所市場發行和交易，而是采用了與銀行間債券市場運行框架基本相同的場外市場模式，這事實上是在銀行間債券市場的基礎上建設另一個場外市場，這既可能通過監管競爭促進市場發展，也可能是市場的重復建設，形成市場的更大分割。
第二，風險偏好的投資人群體是否具備和成熟還需要考驗。
實際上，2011年4月，銀行間交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》時，已經推出債券私募融資方式，截至2011年底，銀行間債券市場各類私募債券累計發行919億元，但發行主體都是能源、交通運輸等行業的優質企業，中小企業未能利用這一融資方式的主要原因還是市場缺乏足夠規模和成熟的風險偏好投資人群體。中小企業私募債券的投資者群體培育，需要有相當長的時間過程。
第三，中小企業經營狀況和財務信息的準確性問題，也即信息披露準確性問題。信息不規范乃至造假是國內不少企業都存在的現狀，中小企業更加集中。信息披露不準確將會給投資者造成誤導，甚至形成欺詐。如果這一關把不嚴，容易使投資者信心喪失，整個中小企業私募債券市場也將面臨嚴重打擊。
第四，私募債券的高風險屬性，也會在發展過程中帶來波折。我國債券市場的信用風險文化并沒有形成，政府部門在“福禧債”和“海龍債”上施以援手更加沖淡投資人的風險意識。但是，中小企業私募債券在出現風險事件時，不太可能也不應該再沿襲此前的做法，投資者必須風險自負。而違約事件一旦發生，將會在一段時期內對中小企業私募債券造成沖擊，這種情況我們應該提前意識，做好必要的準備。
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本文標題：中小企業私募債來了
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