不經(jīng)意間，券商直投公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)整體邁進(jìn)了一大步。不久前，中信證券旗下的直投子公司金石投資正式獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)設(shè)立中信金石投資基金，至此，已經(jīng)有四家券商直投公司開始涉足PE基金業(yè)務(wù)，而更多的券商直投公司正在準(zhǔn)備試水真正的PE基金業(yè)務(wù)。隨著券商直投子公司PE基金的步步推進(jìn)，已經(jīng)使得券商直投公司的業(yè)務(wù)模式和性質(zhì)發(fā)生了巨大變化，獲批的直投子公司均紛紛搖身一變，往PE管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，舍棄原有直投業(yè)務(wù)，而是將券商原有資金作為LP之一注入新基金。而券商直投子公司在此前的投資業(yè)務(wù)中所獲得較高收益及其背后綜合性的金融平臺，為券商直投子公司PE基金增添了砝碼。
券商直投PE開花
4月25日，中信證券公告稱，收到中國證監(jiān)會機(jī)構(gòu)監(jiān)管部下發(fā)的《關(guān)于金石投資有限公司設(shè)立中信金石投資基金的無異議函》，對直投子公司金石投資有限公司設(shè)立中信金石投資基金，及其普通合伙人北京金時尚德股權(quán)投資管理有限公司無異議。
這意味著金石投資成為了國內(nèi)第四家獲準(zhǔn)設(shè)立PE基金的券商直投公司，公司將獲準(zhǔn)募集并管理第三方基金進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)。而在20天前，另一家券商華泰證券旗下的華泰紫金設(shè)立華泰紫金(江蘇)股權(quán)投資基金獲得證監(jiān)會審批。據(jù)悉，其他多家券商也在積極籌劃和申請直投PE牌照之中，如招商證券、銀河證券等。
自2007年券商直投破冰以來，券商直投業(yè)務(wù)隨著直投PE的遍地開花而邁出了又一步。
最早獲得直投PE牌照的是中金佳成，2011年初，中金公司醞釀新的投資平臺——中金佳泰產(chǎn)業(yè)整合基金雛形初現(xiàn)，規(guī)模預(yù)計50億，而該基金的首期基金在去年年中完成，額度約十余億元，洋河大曲等民營企業(yè)成為了首期基金的LP。
PE市場一直是券商覬覦的大蛋糕，從最初直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)開始，券商就一直試圖尋求著將管理的資金規(guī)模做大，但礙于證監(jiān)會對直投業(yè)務(wù)的嚴(yán)格限制，券商直投業(yè)務(wù)也并未能完全“大展拳腳”。
國內(nèi)券商參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)也曾有諸多嘗試，通常券商介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)的形式主要有直接合資組建基金管理公司和由直投子公司合資組建基金管理公司兩種。
據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計顯示，截至2012年5月，中國VC/PE市場共披露超過20只券商參與的股權(quán)投資基金(含正在籌備中的基金)，披露募資目標(biāo)規(guī)模超過600億元，涉及券商包括海通證券、中信證券等數(shù)家，而募集基金的類型有成長型基金、并購基金以及創(chuàng)投基金等，所關(guān)注領(lǐng)域既有綜合性PE基金，也有專注特定行業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金。
通過這兩種方式，券商涉足PE業(yè)務(wù)的野心便已經(jīng)可見一斑，在直投PE業(yè)務(wù)牌照放開后，券商直投平臺則有望更有效地提升資金管理規(guī)模。
與券商直接或間接參股基金管理公司不同，在證監(jiān)會《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》規(guī)定下成立的券商直投PE基金，則需要券商直投公司扮演主導(dǎo)角色。該《指引》規(guī)定，“直投子公司由下設(shè)基金管理機(jī)構(gòu)管理直投基金的，直投子公司應(yīng)當(dāng)持有該基金管理機(jī)構(gòu)51%以上股權(quán)或者出資，并擁有管理控制權(quán)”。
直投子公司新定位
由海通證券直投子公司海通開元募集設(shè)立的上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金曾如此介紹其自身優(yōu)勢，“多年的金融服務(wù)，積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶，有豐富的資源和雄厚的資本實(shí)力，廣泛的網(wǎng)絡(luò)平臺和順暢的渠道，強(qiáng)大的綜合性服務(wù)能力。”這大致反映了券商直投平臺從事PE業(yè)務(wù)的總體優(yōu)勢所在，事實(shí)上，在試點(diǎn)直投業(yè)務(wù)近五年時間里，券商直投業(yè)務(wù)一直高歌猛進(jìn)。
投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，自2007年9月證監(jiān)會啟動券商直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，截至目前已成立的35家券商直投公司總計注冊資本達(dá)到266.8億元，比2010年底新增49.7億元。以投資案例來看，券商直投投資案例去年共達(dá)143起，占全行業(yè)總投資數(shù)量10%以上，已成為中國VC/PE行業(yè)重要的投資主體。而在業(yè)務(wù)量高速發(fā)展背后，券商直投業(yè)務(wù)也取得了不錯的業(yè)績，去年券商直投退出案例平均賬面回報率為5.68倍。
“券商直投一般都是PE項目，有突擊入股嫌疑的案例比較多，保薦 直投模式也一直是質(zhì)疑的焦點(diǎn)，這是券商平臺的性質(zhì)和資源體系所造成的。”一位PE行業(yè)人士也坦言，券商直投在PE項目開發(fā)中所具有的資源優(yōu)勢比獨(dú)立的PE機(jī)構(gòu)更加明顯。
受制于證監(jiān)會的監(jiān)管紅線則成為券商開展直投業(yè)務(wù)時的掣肘之處。出于風(fēng)險控制原因，證監(jiān)會規(guī)定，券商直投業(yè)務(wù)僅能使用券商的自有資金來進(jìn)行股權(quán)投資，且投資上限是證券公司凈資本的15%。“這大大限制了券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模，直投本身又是用自有資本，無法撬動外部資金，讓券商很難獲取這部分資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)帶來的豐厚收入，尤其是對資本金小一點(diǎn)的未上市券商，更是束手束腳。”一家上市券商高管稱。
首批獲得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資質(zhì)的中金公司表現(xiàn)最為明顯，中金公司的凈資本約10.4億元，相對于目前其直投子公司中金佳成可用于PE、券商直投業(yè)務(wù)的出資額度上限僅為1.5億元，與PE投資項目動輒數(shù)千萬上億相比無疑只是杯水車薪。
正因?yàn)檫@樣的束縛，為了擴(kuò)張券商直投業(yè)務(wù)規(guī)模，券商只能不斷為其直投子公司增資，數(shù)據(jù)顯示，除新成立的4家直投公司外，另有12家券商于2011年對直投公司進(jìn)行了增資。
而隨著券商直投PE基金閘門的漸漸放開，券商則能借此擺脫股權(quán)投資業(yè)務(wù)中凈資本方面的限制。設(shè)立PE基金后，券商可以向特定機(jī)構(gòu)對象募集資金，而自己作為GP來管理基金的運(yùn)作，這意味著，券商直投所管理的資金規(guī)模將大幅提升。值得一提的是，現(xiàn)階段券商直投PE基金仍有較為嚴(yán)格的監(jiān)管和限制，比如在募集資金上，將只能面向機(jī)構(gòu)投資者，且不得超過50人。
另一頗為敏感的問題是，作為管理自己資金的直投業(yè)務(wù)和管理外部資金的PE基金業(yè)務(wù)，同一個管理人是否會厚此薄彼，是否會存在利益沖突?
舍棄原有直投業(yè)務(wù)，向?qū)I(yè)化PE機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型則成為眾多券商直投解決上述問題的共同選擇。
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本文標(biāo)題：直投公司轉(zhuǎn)型PE 券商有望大幅提升資管規(guī)模
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