網易科技訊 3月23日消息，羅仕證券近日發布投資報告稱，九城實質上是在押寶Firefall游戲，維持對其的“中性”股票評級，目標股價從5美元上調至7美元。
以下為報告的主要內容：
九城2011年下半年虧損高于預期，原因是與其備受矚目的游戲Firefall相關的運營支出較高。盡管Firefall擁有一些有趣的創意特性，但要注意的是，當前的競爭環境和九城過去的黯淡表現會產生很大的不確定性。即使Firefall能夠獲得較為出彩的表現，我們預計該公司也未能在未來兩年里實現收支平衡。
2011年下半年主要業績
營收與我們的預期基本一致，但低于市場平均預期。毛利率為48.9%，較我們的預期高59個基點，略低于2011年第二季度的49.6%，但較2010年有顯著提升，原因是該公司終止了數款表現低迷的授權游戲的運營。運營支出為4050萬美元，遠高于我們預期的3370萬美元，原因是研發和營銷開支較高，尤其是與Firefall相關的開支（約占總運營支出的40%）。
2011年第三季度和第四季度每股ADS虧損高于我們和市場的預期。
游戲渠道
九城管理層在電話會議上表示，Firefall將于4月在美國推出，年底也將登陸韓國市場。該游戲將于2013年在中國推出，九城尚未決定是否將它授權給第三方運營商還是自己來運營。該游戲也將2013年登陸東南亞市場。
另外，我們預計九城將于2013年在中國推出索尼授權的第一人稱射擊游戲《行星邊際2》(PlanetSide 2）。九城CEO朱駿對Firefall的前景充滿信心，他稱它的研發團隊Red5（由暴雪娛樂前高管領導）經驗豐富，曾取得過出色的表現，該游戲將吸引廣大的FTP和MMORPG玩家。
然而，要指出的是，當前的競爭環境與7年前（九城運營《魔獸世界》的最后一年）截然不同。MMORPG市場高度飽和，在線視頻、社交網絡服務、移動設備游戲如今也占據玩家不少時間。我們認為，九城實質上是押寶在Firefall身上。
預期調整
假定Firefall將于2012年第二季度在美國推出，我們將九城2012年全年營收預期從3080萬美元上調至5460萬美元，Firefall全年ACU（平均同時在線玩家人數）將達12.5萬，ARPU（每用戶平均收入）到第四季度將增長至45美元。
我們預計九城2012年毛利率將為63.6%（2011年為58.1%），運營支出為1.006億美元（2011年為8040萬美元），每股ADS虧損2.55美元（2011年為2.2美元）。
至于2013年，假如Firefall屆時將登陸韓國、中國和東南亞，我們預計九城全年營收將達1.136億美元，其中韓國、中國和東南亞市場將占據85%的營收份額。假如九城加大獲取玩家的銷售與營銷力度，我們估計九城2013年毛利率將為70.3%，運營虧損為3100萬美元（運營利潤率為-27.4%），每股ADS虧損1.22美元。
資產負債表與現金流量
截至2011年，九城現金凈額為1.7億美元，約合每股ADS 6.94美元，燒錢率為4400萬美元。我們預測，受Firefall的銷售與營銷開支較高和服務器部署成本的影響，九城2012年燒錢率將會提升至6800萬美元，每股ADS現金為4.15美元；2013年燒錢率將為4200萬美元，每股ADS現金為2.45美元。
我們維持對該公司股票的“中性”評級，但將其目標股價從5美元上調至7美元。該目標股價基于當前每股ADS現金凈額而得出。
如果出現管理層變動，企業治理改善，新游戲和業務部門可預見性提升，我們會重新估量對該公司股票的預期。九城股票的利空因素包括：1）燒錢率大于預期；2）玩家支出習慣的改變；3）無法推出成功的新游戲；4）不能維持合理的成本結構。(樂邦)
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本文標題：羅仕證券稱九城在押寶Firefall 維持中性評級
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