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春節(jié)后，新三板再次成為中國資本市場的焦點之一。

但這次已不是老生常談的新三板“走出中關(guān)村，走向全國”擴容事件，而是關(guān)系到“新三板”提法合理性的問題，而在這背后將孕育著一場中國場外交易市場的歷史性變革。

早于2月1日，本報記者從一家券商代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理獲悉，“以后不會再有新三板這個概念，取而代之的是場外市場建設(shè)。”（詳見本報2月3日《新三板久拖未決證券業(yè)發(fā)力OTCBB》。）

本報記者進一步從多家券商代辦股份相關(guān)部門亦證實了這一點，“新三板”將納入統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場，“新三板”單獨的提法將成為歷史。

2月2日，一位在地方股權(quán)交易市場掛牌企業(yè)的高層人士亦對記者透露，“新三板‘沒了’，以后可能有全國性O(shè)TC市場。”

2月7日，同樣石破天驚的消息亦從地方股權(quán)交易所傳出。一位股權(quán)交易所內(nèi)部人士對記者表示，“‘新三板’是不會再提了，而是建立全國統(tǒng)一監(jiān)管的OTCBB。”

這一切似乎印證了1月份證監(jiān)會新任主席郭樹清在證券期貨系統(tǒng)監(jiān)管工作會上的講話。郭樹清不僅一字未提“新三板”字眼，而是這樣表述：“以柜臺交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場，為非上市股份公司提供陽光化、規(guī)范化的股份轉(zhuǎn)讓平臺。”

6年階段性成果

俗稱的“老三板”是STAQ網(wǎng)、NET網(wǎng)系統(tǒng)掛牌公司和滬深退市公司組合，即“證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。

2006年，北京中關(guān)村科技園區(qū)未上市高新技術(shù)企業(yè)進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點工作，所謂的“新三板”便誕生了。

自2006年1月23日，兩家中關(guān)村科技企業(yè)——世紀(jì)瑞爾（430001）和中科軟（430002）進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易后，截至2011年12月31日，新三板掛牌企業(yè)總共102家[包括已經(jīng)成功轉(zhuǎn)板的5家以及ST羊業(yè)（430013）]。

進入2012年以來，另有天大清源（430103）、全三維（430104）、合力思騰（430105）、愛特泰克（430106）4家企業(yè)在新三板掛牌。

在新三板掛牌的企業(yè)普遍是處于“孵化期”的高新企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年底，平均股本為2667萬股，其中4000萬股以下的占了78家，占比81.25%。（不包括已轉(zhuǎn)板的5家及ST羊業(yè)）

從近兩年的財務(wù)狀況看，新三板掛牌企業(yè)業(yè)績整體實現(xiàn)了增長。

據(jù)2010年新三板披露年報，當(dāng)時所有新三板掛牌公司（除ST羊業(yè)）全年合計實現(xiàn)營業(yè)收入89.5億元，同比增長為28%，平均營業(yè)收入為11046萬元；合計實現(xiàn)凈利潤9.1億元，同比增長41%，平均凈利潤為1122萬元。

而2011年上半年新三板企業(yè)業(yè)績統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，合計實現(xiàn)營業(yè)收入46.6億元，同比增長30%，平均營業(yè)收入為5123萬元；而相應(yīng)的凈利潤為3.4億元，同比增長幅度為14%，平均凈利潤為374萬元。

新三板的市場交易較場內(nèi)市場（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）的活躍度有著天壤之別，但亦有提升趨勢。

據(jù)股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2011年全年，所有掛牌公司成交數(shù)量827筆，成交股數(shù)9544.26萬股，成交金額5.6億元；2010年全年，所有掛牌公司成交筆數(shù)635筆，成交股數(shù)6886.29萬股，成交金額4.17億元。2011年與2010年相比，成交數(shù)量，成交股數(shù)及成交金額的漲幅比例分別為30%，39%及34%。

最值得關(guān)注的則是新三板的融資功能。

國聯(lián)證券三板業(yè)務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月31日，累計有33家企業(yè)完成或啟動了41次定向增資，融資額合計18.3億元，平均市盈率約22倍。

其中，中科軟定向增資2次，北京時代（430003）3次，聯(lián)飛翔（430037）2次，中海陽（430065）2次，現(xiàn)代農(nóng)裝（430010）2次，九恒星（430051）2次，清暢電力（430057）2次。

中海陽在2010年7月末至2011年3月初的短短半年內(nèi)即進行了兩次定向增資，分別融資1.13億元和2.12億元，合計3.25億元，創(chuàng)出了單個企業(yè)單次融資額和融資總額新高。

而市盈率之高猶如創(chuàng)業(yè)板首發(fā)，聯(lián)飛翔創(chuàng)造的最高39倍市盈率定向增資剛完成，就被中海陽第二次定向增資的84倍市盈率所打破。

此外，對于新三板的歷史階段性成果，不得不提的是其“轉(zhuǎn)板”效應(yīng)。截至目前，已有久其軟件（002279.SZ）、北陸藥業(yè)（300016.SZ）、世紀(jì)瑞爾（300150.SZ）、佳訊飛鴻（300213.SZ）、紫光華宇（300271.SZ）5家新三板企業(yè)“轉(zhuǎn)板”中小板或創(chuàng)業(yè)板。

據(jù)記者獲悉，另有世紀(jì)東方（430043）、安控科技（430030）、博暉創(chuàng)新（430012）、東土科技（430045）4家新三板企業(yè)暫停報價轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審；而康斯特（430040）、中海陽、金和軟件（430024）3家新三板企業(yè)首次申請轉(zhuǎn)板獲股東會議通過。

新三板緣何啞火？

在北京中關(guān)村試點6年，且一度磨刀霍霍擴容在即的新三板真的要成為歷史嗎？

據(jù)記者目前多方掌握的消息，“新三板”提法的確將不復(fù)存在。

這樣的消息著實讓市場頓時迷惑。

有證券人士坦言，“為了迎合新三板擴容，諸多券商跑馬圈地，積攢了很多項目，現(xiàn)在的新三板局勢讓他們很尷尬。”

風(fēng)風(fēng)火火的新三板緣何啞火？

或許解鈴還需系鈴人。一切還得從新三板的最初定位——全國性的場外交易市場說起。

場外交易市場是最早被稱為柜臺交易市場（Over-The-Counter，簡稱OTC），是指在證券交易所之外進行證券交易的場所。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，目前中國的場外交易市場主要由三個主體構(gòu)成，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（三板和新三板）、各地產(chǎn)權(quán)交易市場和地方股權(quán)交易所，但至今仍未形成統(tǒng)一監(jiān)管的全國性的場外交易市場。

而新三板的設(shè)立，以及新三板擴容的初衷便是奔向全國性的場外交易市場目標(biāo)。

前述股權(quán)交易所人士表示，“國內(nèi)場外市場建設(shè)最初的設(shè)想是，通過北京中關(guān)村高新科技園區(qū)搞試點，再通過擴容推廣到全國的高新園區(qū)非上市股份企業(yè)，從而建立起中國的場外交易市場。”

“如今場外交易市場路子似乎要變了，將以北京、天津、上海等地的地方性O(shè)TC市場為依托，建立起統(tǒng)一監(jiān)管的OTCBB。”該股權(quán)交易所人士進一步表示。

何為OTCBB？

其最早系全美證券商協(xié)會開通的美國場外柜臺交易系統(tǒng)。將一部分粉紅單市場的優(yōu)質(zhì)股票轉(zhuǎn)到OTCBB上來，OTCBB提供實時的股票交易價和交易量，它具有零散、小規(guī)模、簡單的上市程序以及較低的費用。

所謂的粉紅單市場是美國最底層次的場外市場，猶如目前國內(nèi)地方OTC市場（天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心）。

為什么要繞開新三板的高新技術(shù)園區(qū)擴容的路子，而是要在地方OTC市場的基礎(chǔ)上建立OTCBB市場，從而實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場？

上海一熟悉場外市場的券商人士發(fā)表個人觀點，“通過新三板擴容來建設(shè)全國性場外交易市場，勢必會產(chǎn)生全國統(tǒng)一性和地域差異性的矛盾。”

據(jù)悉，第一批的擴容名單包括武漢東湖、上海張江、天津濱海、以及成都、深圳等地的高新技術(shù)園區(qū)。

“高新園區(qū)之間有各種差異，而新三板的定位是要建成全國性的統(tǒng)一場外交易市場，這會導(dǎo)致新三板實行統(tǒng)一的掛牌標(biāo)準(zhǔn)，這與高新園區(qū)之間差異性是有沖突的。”前述上海券商人士如是對記者稱。

回頭仔細(xì)發(fā)現(xiàn)，今年現(xiàn)任證監(jiān)會主席郭樹清提出的“統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場”與前任主席尚福林提出的“統(tǒng)一監(jiān)管的全國性場外市場”微妙的差異就在于此——“全國性”問題。

同時，新三板擴容與各地產(chǎn)權(quán)交易市場和地方股權(quán)交易市場或有著定位沖突。

“目前國內(nèi)場外交易市場最大的主體是產(chǎn)權(quán)交易市場，遍布各地，若新三板擴容后，龐大的產(chǎn)權(quán)交易市場又如何定位；再者，不局限于為高新園區(qū)非上市股份公司掛牌的由地方政府主導(dǎo)的股權(quán)交易所，又怎么辦，現(xiàn)在除天津外，重慶、上海都開辦了。”前述上海券商人士進一步坦言。

朦朧的OTCBB市場

新三板或退出舞臺，但對于目前統(tǒng)一監(jiān)管的場外交易市場如何建設(shè)又將成為焦點。

基于今年年初證監(jiān)會主席郭樹清在證券期貨系統(tǒng)監(jiān)管工作會上的講話，將建設(shè)全國的OTCBB市場或成為趨勢。

據(jù)前述股權(quán)交易所人士表示，OTCBB市場形成是基于北京、天津、上海等地的地方OTC市場。

若沿襲美國的操作方式，則從地方OTC市場中挑選優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)進入OTCBB進行掛牌交易。

一位熟悉場外交易市場制度的業(yè)內(nèi)人士對此評價，“這樣做法，可以兼顧原有國內(nèi)場外市場的建設(shè)成果，不用推倒重來，而且可以使場外市場有了層次性。”

北京新三板中關(guān)村試點、天津股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易中心、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等地方OTC市場維持原有交易風(fēng)格，形成了第一層次的場外市場；而OTCBB則是全國性的場外交易市場，形成了第二層次的場外市場。

OTCBB的推出或可實現(xiàn)監(jiān)管部門的統(tǒng)一監(jiān)管。

無論是前任證監(jiān)會主席尚福林，還是現(xiàn)任證監(jiān)會主席郭樹清，對于場外市場建設(shè)，均強調(diào)“統(tǒng)一監(jiān)管”。

“全國性的場外市場作為建設(shè)多層次資本市場的一部分，肯定也會是證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，OTCBB全國統(tǒng)一的交易系統(tǒng)被統(tǒng)一監(jiān)管具有先天性。”前述制度人士表示。

相比較，目前國內(nèi)場外交易市場監(jiān)管主體不一。新三板由中國證券業(yè)協(xié)會監(jiān)管，各地產(chǎn)權(quán)交易所是由各地方國有資產(chǎn)管理部門，而天津、上海、重慶等地的股權(quán)交易所則是由當(dāng)?shù)厝嗣裾O(jiān)管。

據(jù)悉，美國場外柜臺交易系統(tǒng)（OTCBB）是由全美證券商協(xié)會于1990年推出的，擬掛牌企業(yè)統(tǒng)一向其申請掛牌。

尚處“朦朧期”的國內(nèi)OTCBB到底如何設(shè)計，目前確實尚不明朗。

一位江蘇券商人士對記者透露，“現(xiàn)在會里忙著設(shè)計場外交易市場的制度，具體方案還在討論中。”

對此，上海一券商場外市場部負(fù)責(zé)人對記者謹(jǐn)慎回應(yīng)，“目前對此話題比較敏感，還不方便探討。”

但有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，做市商制度將會被引入。

做市商（Market Maker）簡言之，即由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向投資者雙向報價，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。

而做市商制度主要能增強場外交易市場流動性。

美國納斯達克市場做市商制度最為成熟。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，納斯達克有超過500家做市商。

其實，2011年市場對新三板擴容預(yù)期強烈，同時對新三板是否引入做市商制度亦是備受關(guān)注。

實際上，做市商制度在國內(nèi)的場外交易市場中已有被采納。

2008年設(shè)立的天津股權(quán)交易所采取的交易制度便是采取了做市商雙向報價為主、集合競價與協(xié)商定價相結(jié)合的混合型交易制度。

在天津股權(quán)交易所掛牌的企業(yè)取得至少1個在其交易所注冊的做市商為其提供雙向報價做市服務(wù)，而且其做市商的門檻之一為：注冊資本和凈資產(chǎn)均不少于5000萬元。