1回 眸
經(jīng)過(guò)兩年多時(shí)間快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。創(chuàng)業(yè)板不僅支持了近300家公司的茁壯成長(zhǎng)，更為重要的是，促進(jìn)了我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，改變了中小企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境……目前，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量、市值、成長(zhǎng)性及融資規(guī)模均取得了長(zhǎng)足進(jìn)展。
兩年多來(lái)，創(chuàng)業(yè)板已初具規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月30日，創(chuàng)業(yè)板上市公司281家，占深交所上市公司總數(shù)的19.92%；上市公司總市值7433.79億元，占深交所總市值的11.20%；上市公司流通市值2504.08億元，占深交所流通市值的5.95%。創(chuàng)業(yè)板平均市盈率則由高點(diǎn)時(shí)的近百倍，降至目前的37.62倍。
創(chuàng)業(yè)板自設(shè)立以來(lái)，上市公司保持了較高的成長(zhǎng)性和較好的盈利能力。2008年～2010年，創(chuàng)業(yè)板公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29.58%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.4%。兩年多時(shí)間的歷練，創(chuàng)業(yè)板涌現(xiàn)出一批高成長(zhǎng)公司。今年的前三季度，創(chuàng)業(yè)板公司共實(shí)現(xiàn)盈利142.89億元，比上年同期增長(zhǎng)16.65%。過(guò)去兩年凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)30%，且2011年前三季度凈利潤(rùn)同比增幅在30%以上的創(chuàng)業(yè)板公司共有70家，占全部創(chuàng)業(yè)板公司的25%左右，其中4家公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。
超過(guò)九成的創(chuàng)業(yè)板公司利潤(rùn)總額來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)，收益來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定。2008年～2010年，創(chuàng)業(yè)板公司平均毛利率分別為40.8%、42.6%和36.7%，均高于同期主板公司、中小企業(yè)板公司平均毛利率，體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板公司產(chǎn)品附加值高、整體盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)啟以來(lái)，281家公司通過(guò)IPO累計(jì)融資額為1958.9億元，其中超募資金1144.3億元，平均每家公司募資6.97億元。
目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司廣泛分布于16個(gè)行業(yè)，覆蓋了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)最為活躍的產(chǎn)業(yè)地帶，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制造業(yè)比重顯著低于其他市場(chǎng)，以信息技術(shù)、新能源、新材料等行業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的特點(diǎn)十分突出，其中248家都是“高新技術(shù)企業(yè)”，占比達(dá)到92.8%。
從區(qū)域分布看，在短短兩年多時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板281家公司已遍布全國(guó)26個(gè)省市自治區(qū)。
兩年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的參與程度加深，逐步成為市場(chǎng)投資的主導(dǎo)力量。2009年底，機(jī)構(gòu)投資者累計(jì)交易額僅占創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總交易額的4.48%，2010年底上升為16.97%，截至2011年9月30日，機(jī)構(gòu)投資者交易額占比已經(jīng)提高到20.04%。機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量?jī)赡觊g增加了4.58倍，機(jī)構(gòu)投資者持有的流通市值較2009年底增加了76.4倍，持有流通市值比例由2009年底的10.86%提高到目前的33.33%。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場(chǎng)、防止爆炒的作用初步顯現(xiàn)。
深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板推出之后，不僅拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，讓一部分優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)上市獲得直接融資，同時(shí)還通過(guò)資本市場(chǎng)的杠桿放大效應(yīng)，形成了以資本市場(chǎng)為紐帶的中小企業(yè)金融支持體系，通過(guò)提供退出機(jī)制，極大地帶動(dòng)了創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資的發(fā)展。
2反 思
創(chuàng)業(yè)板五大成長(zhǎng)“煩惱”
2011年A股收官，截至昨日，上證綜指跌幅21.68%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅35.88%，區(qū)間最大跌幅超過(guò)40%，相當(dāng)于主板的近兩倍，令投資者損失慘重。
作為一個(gè)新生事物，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也面臨著諸多新問(wèn)題，引起了社會(huì)各方的廣泛關(guān)注。
其一，部分企業(yè)高增長(zhǎng)名不副實(shí)。
兩年多來(lái)，帶著高成長(zhǎng)“光環(huán)”的創(chuàng)業(yè)板其實(shí)并非想像中的那么好。因?yàn)槌霈F(xiàn)了大批企業(yè)，在上市前連續(xù)幾年業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)，上市后增速大幅放緩甚至出現(xiàn)下滑。
其二，高管群體性套現(xiàn)和減持。
兩年多來(lái)，創(chuàng)業(yè)板發(fā)布了近200份高管離職公告。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2011年9月30日，創(chuàng)業(yè)板離職高管共計(jì)495人，其中有62人減持股份，占離職高管總數(shù)的12.52%。
從減持?jǐn)?shù)量看，今年以來(lái)，共有10家創(chuàng)業(yè)板公司股東累計(jì)減持量超過(guò)1000萬(wàn)股。
其三，“三高發(fā)行”和新股高速擴(kuò)容挫傷股民。
創(chuàng)業(yè)板新股高發(fā)行價(jià)、高市盈率和高超募資金的“三高”問(wèn)題一直被市場(chǎng)質(zhì)疑。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板新股擴(kuò)容從未停歇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年10月30日至2011年10月31日，A股共有487個(gè)交易日，在這期間，創(chuàng)業(yè)板一共有271只個(gè)股發(fā)行上市，平均算下來(lái)每1.8個(gè)交易日就有一只創(chuàng)業(yè)板新股上市。
其四，一邊“創(chuàng)富”一邊“造窮”。
12月中旬，2011年度“A股千富榜”面世。“A股千富榜”顯示，在排名前1000的富豪中，有225名來(lái)自創(chuàng)業(yè)板。平均每家創(chuàng)業(yè)板公司“制造”0.8個(gè)富豪。創(chuàng)業(yè)板成了名副其實(shí)的“創(chuàng)富板”。
與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板卻成了公眾投資者財(cái)富的“絞肉機(jī)”。統(tǒng)計(jì)顯示，在創(chuàng)業(yè)板上市的281家公司中，破發(fā)的股票為180只，破發(fā)率高達(dá)64.10%。281家創(chuàng)業(yè)板公司中，股價(jià)腰斬的公司達(dá)56家；今年創(chuàng)業(yè)板指暴跌37%，其中跌幅超過(guò)六成的公司達(dá)10家。
其五，退市制度遲遲未推出。
在“三高”、業(yè)績(jī)下滑等一系列矛盾和問(wèn)題的糾結(jié)下，部分創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)令人失望。與此同時(shí)，大家期盼的創(chuàng)業(yè)板退市制度卻遲遲未能正式推出。值得欣慰的是，11月28日，深交所發(fā)布《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見(jiàn)稿)》。但有分析認(rèn)為，由于一些退市條件過(guò)于寬松，創(chuàng)業(yè)板公司退市或不會(huì)像市場(chǎng)預(yù)期的那么容易。
3視 點(diǎn)
創(chuàng)業(yè)板公司高管
談成就與問(wèn)題
如何看待創(chuàng)業(yè)板的成績(jī)和成長(zhǎng)中的問(wèn)題，部分上市公司高管就此發(fā)表了自己的見(jiàn)解。
華誼兄弟副總經(jīng)理兼董秘胡明表示，創(chuàng)業(yè)板對(duì)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域的帶動(dòng)作用是非常顯著的。她說(shuō)，華誼兄弟是第一家影視制作創(chuàng)業(yè)板公司，得益于公司上市后的示范效應(yīng)，目前已有100多億元資金進(jìn)入了影視制作行業(yè)，這對(duì)影視制作行業(yè)的推動(dòng)和帶動(dòng)是不言而喻的。一個(gè)行業(yè)一旦有資本的介入就能迅速發(fā)展，其他很多細(xì)分行業(yè)或產(chǎn)業(yè)上市公司，相信一樣有非常明顯的帶動(dòng)或變化。一個(gè)行業(yè)沒(méi)有資本介入不能很好地發(fā)展，推動(dòng)和對(duì)創(chuàng)業(yè)精神的鼓勵(lì)是非常明顯的。
談到創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)的煩惱，胡明認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)“三高”和“創(chuàng)富”這些現(xiàn)象，主要是投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司期望值過(guò)高。創(chuàng)業(yè)板公司里有非常優(yōu)秀的公司，但也有少數(shù)不太成功的企業(yè)，境外成熟市場(chǎng)也有這種情況。上市公司市盈率高與低是動(dòng)態(tài)的，華誼兄弟2009年上市時(shí)利潤(rùn)680萬(wàn)，今年利潤(rùn)相當(dāng)于2009年的三倍，但目前總市值和2009年相當(dāng)。
深圳華澤檢測(cè)副總經(jīng)理兼董秘陳硯表示，創(chuàng)業(yè)板鼓勵(lì)做實(shí)業(yè)和產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)向，對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)成效顯著。公司高管辭職套現(xiàn)也要分別對(duì)待，有的高管離職可能是其他原因。他說(shuō)，華澤檢測(cè)有高管因個(gè)人原因辭職，但辭職后至今并沒(méi)有套現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板三高現(xiàn)象目前也有所緩解，但股價(jià)泡沫和惡意炒作要堅(jiān)決打擊。
4前 瞻
專(zhuān)家“對(duì)癥下藥”開(kāi)良方
創(chuàng)業(yè)板要辦得更好，正視創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)過(guò)程中的問(wèn)題，并對(duì)具體問(wèn)題分析研判，提出具有參考性的對(duì)策和建議，或?qū)?chuàng)業(yè)板持續(xù)健康發(fā)展大有裨益。
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，造成創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題的主要原因是大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板的定位有誤，解決創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題需要一定的時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展還是主旋律。
對(duì)部分創(chuàng)業(yè)板公司缺乏成長(zhǎng)性問(wèn)題，資深分析人士皮海洲表示，這個(gè)很難解決。最多是去追究保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任，或者是監(jiān)管部門(mén)強(qiáng)化退市制度，上市公司表現(xiàn)不行就讓它退市；英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄則有不同意見(jiàn)，他認(rèn)為大家對(duì)創(chuàng)業(yè)板的要求過(guò)高，要求一個(gè)板塊整體都表現(xiàn)優(yōu)秀，這一要求太過(guò)苛刻了。不能要求整個(gè)板塊都績(jī)優(yōu)且成長(zhǎng)性高。特別優(yōu)秀的公司脫穎而出，大部分公司平庸，這樣才符合市場(chǎng)規(guī)律。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股“三高”發(fā)行和高速擴(kuò)容問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳曉求認(rèn)為，“三高”發(fā)行主要是市場(chǎng)機(jī)制的問(wèn)題，如果未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)能夠回到正常理性的話，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行價(jià)格自然會(huì)下來(lái)。超募主要和發(fā)行價(jià)格有關(guān)，如果發(fā)行價(jià)格無(wú)泡沫，超募的就不會(huì)太多，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的高市盈率已經(jīng)得到了有效的回歸，解決其他問(wèn)題還是需要時(shí)間；經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生表示，只要下定決心去做，就能夠立竿見(jiàn)影地降低創(chuàng)業(yè)板“三高”：一是禁止創(chuàng)業(yè)板三高企業(yè)在3年至5年內(nèi)以公積金轉(zhuǎn)增股本，這是對(duì)創(chuàng)業(yè)板三高炒作釜底抽薪的措施。禁止在若干年內(nèi)用募集資金轉(zhuǎn)增股本，上市公司要擴(kuò)張股本，只能用自己掙來(lái)的錢(qián)即滾存利潤(rùn)送紅股。二是禁止創(chuàng)業(yè)板上市公司賣(mài)殼重組，并加緊推出退市制度。三是對(duì)發(fā)行人和保薦人的虛假陳述與言過(guò)其實(shí)的“過(guò)度包裝”，開(kāi)通問(wèn)責(zé)和索賠的快速通道；皮海洲表示，三高現(xiàn)象在國(guó)外不突出，這主要是因?yàn)閲?guó)外股票的價(jià)格相對(duì)合理，高價(jià)股的確具備投資價(jià)值；而國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板股票并不是由于本身具備投資價(jià)值而價(jià)高，是靠投機(jī)炒作漲上來(lái)的。解決了投機(jī)炒作的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股“三高”問(wèn)題就有望解決。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板高管套現(xiàn)和大小限減持現(xiàn)象普遍化問(wèn)題，吳曉求指出，高管套現(xiàn)是制度設(shè)計(jì)的嚴(yán)重問(wèn)題，現(xiàn)在很多人在一年后套現(xiàn)，他認(rèn)為高管套現(xiàn)應(yīng)該拉長(zhǎng)，最好是3年；皮海洲認(rèn)為，是制度的不公平造成了高管套現(xiàn)獲利的現(xiàn)象，解決這一問(wèn)題應(yīng)該降低發(fā)行價(jià)格，同時(shí)提高高管持股成本，若公司上市后業(yè)績(jī)變臉的就不讓高管套現(xiàn)；李大霄指出，這一問(wèn)題尚無(wú)解決辦法，唯一的辦法就是減少虛高現(xiàn)象，讓價(jià)格降下來(lái)，這樣高管就沒(méi)有動(dòng)力去套現(xiàn)了，套現(xiàn)的現(xiàn)象自然會(huì)減少。
對(duì)于創(chuàng)業(yè)板“一邊創(chuàng)富一邊造窮”問(wèn)題，吳曉求認(rèn)為，如果把創(chuàng)業(yè)板高管和大股東減持的時(shí)間拉長(zhǎng)，“造富神話”會(huì)有所減輕；皮海洲認(rèn)為，造富的主要原因是高管和大股東持股成本低，而市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格虛高。以制度限制高管和大股東套現(xiàn)數(shù)額，就能有效減少“造富神話”；李大霄指出，根本問(wèn)題仍然是創(chuàng)業(yè)板定位有誤，導(dǎo)致高管持股與二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的差額過(guò)大，使得套現(xiàn)能夠獲利進(jìn)而造成了“造富神話”。在看到套現(xiàn)可巨額獲利后，部分高管和大股東肯定寧愿選擇提前退休。
對(duì)于退市制度遲遲未推出問(wèn)題，吳曉求指出，有關(guān)部門(mén)在制定這一制度時(shí)可能要考慮很多問(wèn)題，但退市制度還是要盡快推出；皮海洲認(rèn)為，需要把賠償制度制定好，提供集體訴訟渠道，在沒(méi)有保障的情況下，退得越多受害的投資者越多。
本版撰文(除署名外)
深圳商報(bào)記者 鐘國(guó)斌 實(shí)習(xí)記者 詹鈺葉
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